三月期收益率1.0859%

　　本报特约记者胡进之发自上海

　　买还是不买，是放在商业银行面前的一个两难抉择。

　　在周四的公开市场操作上，央行发行了81期150亿元的三个月（91天）央行票据，价格在99.73元，参考收益率为1.0859%。

　　“银行间回购市场利率现在是1.24％左右，与三个月期的央行票据已经形成倒挂，已经没有套利空间了。”一位商业银行债券交易员说。

　　周二发行的一年期央行票据，参考收益率为1.34％。“一年期的央票收益率只比回购利率高0.1%，100元的投资收益只有1毛钱，这样也没有什么套利的空间了，何况持有一年期央票还有一定的利率风险在里面。所以现在二级市场上去进行央票买卖的少了，大部分为自身持有。”上述交易员认为。

　　今年以来，由于整体经济发展以及外贸等原因货币供给宽松，央行被动投放的货币供应也较大。由于资本充足率的约束产生了惜贷的现象，四大行资金很多没有出路。在这种情况下，除了留有一部分头寸用于贷款外，很大一部分资金流向了货币市场。

　　但这种情况随着货币市场收益率的下行起了变化。“现在四大行中，农行已经停止了短期央票的操作，工行也操作得很少了，只有中国银行还在一级半市场上进行一些央票的操作。这虽然有各个银行自身资金结构不同所以采取不同策略的原因，但是也可以看出，央票已经没有那么大的吸引力了。”一位货币市场基金经理说。

　　引起这种变化的原因总结起来就是：成本和收益的不匹配。目前一年期定期存款利率为2.25%，活期存款利率是0.72％。专家估计，一般的商业银行综合的负债成本大约为1.3％~1.4％，四大行稍微低一些。在这种成本下，去投资央行票据“显得不那么合算”。

　　而且除了四大商业银行外，一些城市商业银行没有那么大的资金收益压力，它们所在的地方也会要求有一些支持地方建设的贷款，这也减少了中小商业银行购买央票的冲动。

　　“现在去投资央票倒不如去买三年期左右的金融债，一来收益率会高一些，二来短期内国家的宏观调控不见得会放松，大家预期三年左右的时间信贷方面会有所宽松，资金会有其他的出路。而且巴赛尔协议对资本充足率的要求是三年。”银河基金的索峰认为。

　　不过，现在只是央票在银行间交易的少了，但在一级市场上还是会有机构抢券。正因为如此，央行票据的收益率并没有明显回升的趋势。

　　对此，南京商业银行债券研究员认为：“与其把钱拿在手里，还要承受通货膨胀率，还不如去投资央票。毕竟金融债、短期融资券等不是连续发行的，量上面比央行票据还是小得多。而且四大行考虑的是机会成本，在没有更好的投资渠道的情况下，就只能拣更好的去投资。只要收益高于边际成本就可以投资，这个边际成本我认为是活期利率0.72％。”