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社保推进力度将是明年股市走牛关键

来源：南方日报更新时间：2007-11-28

“2007南开大学-泰达荷银金融创新论坛”在天津召开，对于牛市还能持续多久这一投资者普遍关心的问题，与会专家抛出新观点：社保推进力度将是明年股市能否走牛关键　　　美国次级债危机引发的“蝴蝶效应”并没有结束。　　上周次贷危机再度引发美国股市在感恩节(上周四)休市前大跌，连累港股连续第三周跌幅超过1000点，H股的暴跌对A股权重股也形成重压，在中国石油率领下，权重股齐齐跳水导致上证综指一度跌破5000点大关。　　在全球经济一体化大背景下，A股难以“独善其身”。次级债风波还会延续多久？对中国经济的冲击将有多大？明年A股是否还能走牛？上周末，在天津召开的“2007南开大学-泰达荷银金融创新论坛”(简称“创新论坛”)上，与会专家各抒己见，但较为一致的观点是：明年国内经济将进入转型期，内需能否成功接替出口成为经济推动器，社会保障将是关键一环，这也将决定明年牛市是否会终结。　　美国经济周期仍难预测　　美国次级债危机引发的全球市场动荡何时能告一段落目前仍是未知数。在创新论坛上，泰达荷银基金副总经理、投资总监刘青山向本报记者透露，日前曾同高盛等主要国际投行沟通，彼此间的争议依然非常大。　　引发国内外机构对A股隐忧情绪的关键是，如果次级债危机导致美国经济陷入衰退，出现全球性的经济放缓，势必对仍严重依赖出口的中国经济造成打击，企业盈利的高增长难以维系，其业绩和估值水平将双重下滑。著名投行摩根士丹利日前一份投资报告称，A股将成为全球最大的“盈利泡沫”，将重蹈日本上世纪80年代的教训，一旦股市开始逆转，将如山顶滚落的雪球一样崩溃。　　问题的关键在于，美国经济是否会陷入衰退？　　上周，中金国际发表的一份研究报告中提到，市场普遍预期，美国经济有望摆脱2007年-2008年的放缓趋势，在2009年得到复苏，同时美元汇率会在2009年触底反弹，美元汇率反弹将有助于降低大宗商品价格、降低美国通胀压力，从而进一步为美国经济复苏提供支撑。　　但是在创新论坛上，中银国际董事总经理、研究主管程漫江则表示出她的担忧：“我们判断次级债危机对美国影响今年可能是刚刚开始，美国的GDP现在还没有出现明显的下跌，因为消费还没有受到影响，但对于美国的消费前景，越来越多人不看好。次级债危机所导致的信贷紧缩，下一步可能导致消费的下跌。”她还指出，美国的劳动生产率从2006年开始持续下滑，如果没有新的技术突破改变这一现状的话，美国短期走出次级债危机的可能性很小。“现在很多声音说美国的GDP明年还有2%的增长，2009年会走稳，但是我觉得有点过于乐观”。　　明年出口下降将是定局　　虽然对于美国经济前景尚无定论，但学界和机构投资者可以达成共识的是，明年国内出口下滑已成定局。上周，人民币汇率突破7.40的大关，今年以来升值幅度已经达到6%，这个速度已超过很多经济学家的预期，而且预计明年人民币升值还要提速。　　中金国际首席经济学家哈继铭的观点是，人民币升值步伐明年会有所加快，升值幅度可能达到10%。他的一个依据是，央行第三季度货币政策执行报告中指出，人民币升值对于抑制通货膨胀具有重要意义。根据他的计算，估计人民币名义有效汇率每升值10%，其他条件不变，CPI短期内将下降0.8个百分点，长期将下降3.2个百分点。在加息空间逐步缩窄后，加速本币升值将成为抑制通胀的更优政策选择。　　刘青山告诉记者，人民币升值到一定阶段后，中国面临自身经济结构调整压力，政府加快取消资源类产品出口退税政策说明，中国明年出口增长放缓几乎已是定局，消费会逐步的替代出口，成为经济增长的主要动力。　　程漫江也认同这一观点，“最近政府一次性就调整了2800个税种的出口退税的税率，税率的调整主要是集中在劳动密集型的产品，这样的退税按我们的计算对整个制造业的利润影响较大，整个制造业的利润可能要下降大概7%左右的水平”。她表示，除了技术含量较高的机床类，其他制造业企业明年业绩难以保持高增长。　　刘青山告诉记者，泰达荷银基金认为，本币升值收益和消费类将是明年布局的两大重头戏。　　加大社保力度有利于延续牛市　　对于牛市还能持续多久这一很多投资者都关心的问题，金融论坛上的与会专家们令人意外地抛出了一个崭新的观点：这要看社会保障的推进力度。　　荷银投资管理大中华区行政总裁兼亚太区投资总监黄金源在论坛上指出，近20年来，澳大利亚是全球最稳定增长的金融市场之一，关键因素并非经济强劲而是澳大利亚从20世纪80年代开始大力推动养老金的发展，最初的规模是321亿澳元，20年过去了，这个数字目前已达到1万亿澳元左右，成为澳大利亚股市的稳压器。　　程漫江表示，在发达国家，无论是社保基金，还是美国企业的退休金也好，它主要是用来投资在资本市场上，虽然经济的放缓可能对市场的预期有所影响，但根基牢固，不会让资金短期内大幅变动。她提出，2008年中国经济的推进器是否能成功地从出口转向消费，有赖于中国财政体系改革，因为中国过去的出口主导型的战略忽视了社会保障体制。中国退休金的支出占GDP的比重为1%，但是世界上绝大多数发达国家的这样一个比重都是在15%以上。“如果中国的社保不大幅度的增加，老百姓没有保障的话，中国股市一旦有大的波动，会比其他国家引发更大的社会问题”。　　目前虽然机构投资者之一的公募基金成为市场第一主力，但其持有人的散户行为，导致基金无法承担稳定市场的作用，反而助涨助跌，日前针对指数高企，管理层被迫停止了新基金的发行。值得关注的是，劳动保障部最近新批准了工银瑞信等3家基金公司的年金投资管理人资格。　　刘青山也表达了类似的观点，他认为这轮本币升值引发的牛市会随着升值的到位、顺差的逐步缩小而结束，而下一轮牛市会随着社保逐步完善，居民财富增加在投资中的比例而到来，人口老龄化将是触发这一轮牛市的关键。　　对于明年的市场行情，目前机构投资者大多表示出谨慎乐观的态度。“明年企业平均业绩增长预期会在30%左右，从这个角度看，合理估值的下限是30倍市盈率，上限是60倍市盈率，对应上证指数5300到6900点，如果超过6900点，股市就疯狂了。目前5000点的位置是个安全的区间。”刘青山表示。

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