3日午后指数强劲拉升并未消除投资者对后市的忧虑——白马股频频遭遇“估值杀”，市场风格切换却是“千呼万唤不出来”，投资者一时间迷失了方向。

值得注意的是，许多基金经理表示，在没有增量资金入场的背景下，A股市场的“估值杀”将会成为常态，本质上并不区分白马股或成长股。而所谓的“估值杀”，其实不过是又一轮“高预期——资金扎堆——股票大涨——不及预期——资金逃离——股票下跌”周期的重复上演而已。

目前，越来越多的基金经理将“风格均衡”视为今年A股市场的主旋律。有基金经理指出，今年市场风险偏好会更为均衡，去年一边倒倾向白马股的局面将有所改变，中小盘成长股会有更多的投资机会。

白天鹅秒变黑天鹅

白马股股价步入下行通道，并非始于“五一节”前后。早在今年1月，诸如格力电器(46.220,0.43,0.94%)(45.79 +1.31%，诊股)等去年涨幅惊人的白马股就已出现连续抛售，股价节节下挫。但击碎投资者幻想的最后一根稻草，显然是2017年年报和2018年一季报披露后白马股此起彼伏的暴跌。短短一周多时间，白马股的“保护色”褪去，估值溢价的基础动摇。

上海某基金公司权益投资部总监认为，从股市运行规律分析，白马股今年以来的频频重挫，对应的是去年波澜壮阔的上涨，其实是一个正常现象，但在市场情绪影响下，会有阶段性放大的现象。他表示，去年底有很多基金经理提醒投资者，白马股估值进入“泡沫区”，继续上涨将脱离基本面，投资进入到不确定性的博弈阶段。但当时市场情绪较为亢奋，对于这些提醒并不在意。

事实上，中欧基金王培此前接受中国证券报记者采访时指出，白马股估值重构或告一段落。在2017年白马股整体从估值相对折价到相对溢价，完成了估值国际化提升到跨年风格切换的跳跃。其作为一个整体，在2018年本身的超额收益空间并不大，而风险则存在于各个层面，包括公司事件、政策影响、行业周期变化等。

一些基金经理观测到，此番白马股股价暴跌的同时，成交量骤然放大，资金离场现象明显。以格力电器为例，在2017年年报宣布不分红后，预期落空导致短短两个交易日内，二级市场成交量超过270亿元。中信保诚基金量化投资部副总监杨旭指出，在去年一波强劲上涨之后，低估值蓝筹股普遍走到高位，资金流出明显，而且在诸多风险事件爆发后，低风险偏好投资人有离场迹象。

“买点”还是“拐点”？

在连续杀跌之后，白马股不再享受估值溢价成为市场共识。新的问题随之而来：放量下跌后，目前价位的白马股究竟是提供了低位入场的“买点”，还是出现指明方向的“拐点”?

在采访中，记者可以明显感受到，虽然此前早有心理预期，但对于下跌速度之快、成交量之大，许多基金经理还是措手不及。在他们眼里，二级市场股价波动的超预期，比业绩变化超预期更需要关注，而演变成投资策略，却在不同基金经理间出现了明显分歧。

部分对风险控制敏感的基金经理选择了控制仓位、规避风险。海富通基金经理黄峰对记者表示，今年的市场环境相对复杂，针对当前市场存在的不确定性，可考虑调减部分仓位以应对风险的发酵，同时采取相对均衡的配置。

但在依旧重兵驻扎白马股的基金经理看来，市场显然有些反应过度。上海一位偏股混合型基金经理向记者表示，从理性角度看，A股市场投资者对白马股的期望值本来就过高。其中，券商研究报告起到推波助澜的作用，而这种显然掺杂了情绪色彩的业绩预期是不正常的，所以才会引发市场不正常的暴跌。该基金经理认为，如果理性分析判断，许多白马股的基本面并没有太大变化，市场的过度反应有可能提供一个买点。

中欧基金指出，不确定性可能导致市场短期调整，但主要来自情绪层面，中长期仍对中国的经济以及股市表现有信心。中欧基金建议，考虑均衡配置，淡化风格，自下而上挖掘具备长期投资价值的个股，如果市场短期过度回调，可能带来较好的投资时机。

需要指出的是，失去光环后的白马股，调整过后可能出现明显的分化行情，投资者应仔细甄别。万家新机遇龙头企业拟任基金经理高源指出，在风险偏好更为均衡的今年，无论是白马股还是中小盘成长股内部都会出现分化。白马股中，一部分个股虽然处于历史股价的高点，但其所处的盈利周期依然呈向上趋势，或能在未来一段时间维持与估值较为匹配的盈利能力，其投资机会依然存在。

谁是下一个“宠儿”

白马股股价的节节败退，再度引发市场对风格切换的无限遐想。一个突出的现象是，今年以来，无论是公开言论还是实际操作，基金经理对于成长股的关注不断升温。

基本面改善是基金经理聚焦成长股的底气。中信保诚基金的基金经理吴昊表示，上市公司一季报披露完成，总体来看收入端和利润端都延续了去年四季度放缓的趋势，全市场样本公司一季度收入增速下滑到11%，利润增速下滑到15%，反映出比宏观经济增长指标更严峻的形势。相对而言，中小板和创业板有所改善，一季度收入分别增长24%和25%、利润分别增长20%和38%，为高科技成长板块占优的结构性行情打下基础。

汇丰晋信科技先锋基金经理陈平表示，以创业板为代表的成长股第一阶段的超跌反弹已完成，考虑到创业板业绩仍可能延续向好趋势，对于第二阶段行情持谨慎乐观态度。陈平预期，在第二阶段会出现业绩拐点，继续上涨，目前正在等待业绩的考验，预期谨慎乐观;而第三阶段的继续上涨则需要多种因素配合，需要观察的因素包括宏观经济、利率、政策、整体风险偏好、其他股票的吸引力等。

值得注意的是，虽然对今年成长股行情抱有较大期望，但基金经理普遍预计，成长股内部的分化会非常严重，业绩是否具备真成长是最关键因素。一位股票型基金经理在与记者交流时表示，从全市场来看，具备“真成长”的个股数量并不多，难以满足资金建仓的需求，因此今年在成长股的投资中可能出现两种情况：一方面，一流的“真成长”个股会重演去年白马股抱团取暖格局，股价上涨幅度超预期;另一方面，通过券商研究报告等各种方式传播，二流的成长股会被赋予较多的概念和预期，其短期爆发力会较强，但后续走势则需要业绩证伪，股价波动风险较难控制。