昨日晚间，广博股份(6.680,0.13,1.98%)宣布了一纸上限高达2亿元的大额股票回购计划，令不少投资者倍感意外。

意外的原因在于，从广博股份目前的财务状况来看，这纸大额回购计划，似乎多少有些超出公司正常的财务承受能力，这样的回购很可能将令公司的资金链陷入异常紧张状态，并不利于公司的长远发展。

不过，财报研究院注意到，广博股份这纸大额回购计划发布的时机倒是颇为耐人寻味。一边是重组失败、股价暴跌之后，公司实际控制人融资爆仓风险骤增，另一边是公司关键时刻慷慨地宣布大额回购计划，这就不得不让人怀疑，这样的回购计划，真的纯粹是基于公司价值被低估的考虑?还是公器私用曲线解救实控人个人危机的成分更多一些?

巨额回购超出公司承受能力

根据广博股份的公告，公司计划在未来六个月内，通过集合竞价的方式，以不高于8.5元每股的价格，回购公司股票，回购的额度预计在5000万元到2亿元之间。截至上周五收盘，广博股份收报6.55元。广博股份表示，回购的原因在于：公司目前股价不能体现公司的实际经营表现，股价被低估了。

如果按照8.50元的价格回购的话，广博股价2亿元回购上限对应的回购股票数额应该为2353万股，约占该公司目前总股本的4.3%，从以往的上市公司股份回购情况来看，这个比例并不小。

不过，在财报研究院看来，如果真按上限回购的话，2亿元的现金消耗对于广博股份而言将是一个沉重的财务负担，因为广博股份2017年的净利润只有1.1亿元，这个回购金额几乎是其年净利润的2倍。

而且，值得注意的是，从财务报表来看，广博股份的资金链其实并不充裕。

广博股份的一季报显示，截至一季度末，公司账上的全部现金及现金等价余额加起来也只有2.43亿元，如果按照上限增持的话，2亿元的回购支出几乎将耗光公司账上绝大部分的现金。而实际上，广博股份一季度还呈现出资金大额流出的趋势，一季度其经营现金流出现了8070万元的净流出，这意味着，一旦公司增持“用力过猛”，很可能让公司的资金链承受巨大的压力，甚至可能会影响公司正常的生产经营活动。

实际上，这种担忧绝非多余。

财报研究院注意到，截至一季度末，广博股份的流动资产总额约为12.75亿元，流动负债总额为8.29亿元，其资金面其实并不算宽裕。而且，如果以速动口径计算，扣除2.54亿元存货、8714万元的预付账款以及1648万元的年度分红专项资金的话，广博股份的速动资产其实只有9.18亿元，只能勉强覆盖其流动债务的缺口，并没有太多的余力进行股票回购。

财报研究院认为，一方面，从资金链承受能力的角度审慎考虑，广博股份做出上述回购计划并不很明智，即便是按5000万元的下限回购，广博股份未来资金链的潜在压力也不小。另一方面，从公司运营的角度审慎考虑，广博股份冒着较大的资金链风险去启动回购维护公司股价，这在本质上属于舍本逐末，因为一旦因为回购让公司资金链出现问题，并最终导致公司正常经营受损，这将是得不偿失的。广博股份的当务之急，是首先确保资金链的安全，通过稳健的运营取得良好的业绩来提振股价，业绩起来了，股价自然就能回升，实在没有必要冒险去搞这么大的回购动作。

被指出卖小股东替实控人救急

既然无论从财务角度还是公司运营角度考虑，广博股份做出上述大额回购决策并不明智，为什么广博股份依然要强行回购呢?

财报研究院认为，广博股份之所以冒险这么干，很可能并不是真像公司所说的纯粹是“基于股价被低估”的考虑，而是另有其它原因。

财报研究院注意到，就在公司宣布启动回购的同时，广博股份的实际控制人股东正在遭受融资爆仓的威胁。

公告显示，广博股份自去年11月起谋划的重组告吹之后，该股近期复牌以来一跌不可收拾，短短5个交易日内，其股价就从停牌前的9.45元暴跌到5月11日收盘的6.55元。

公开资料显示，早在广博股宣布重组失败复牌之前的4月13日，由其实控人王利平夫妇实际控制的广博控股就宣布，延迟其2016年3月1日的股权质押融资回购期限至明年2月28日。截至目前，广博控股已经将其所持有的98.14%的广博股份质押，占广博股份总股本的6.9%。与此同时，除了通过广博控股持有广博股份之外，王利平夫妇还直接持有1.22亿股广博股份，占该公司总股本的22.13%。而截至目前，王利平的上述直接持股中，有1.08亿股已经处于被质押状态，占王利平直接持股份额的88.64%。

从上述数据不难看出，广博股份实控人王利平夫妇直接和间接持有的广博股份股票中，有90%以上目前处于被质押的状态，一旦公司股价持续大幅下跌，王利平夫妇很可能没有足够的补仓能力，其股权质押融资仓存在被强平的可能。尤其是在5月份重组失败复牌连续暴跌之后，王利平夫妇的融资爆仓风险无疑会骤然加剧。

此外，财报研究院还注意到，广博股份股价一路暴跌的同时，其第二大股东自然人任杭中近期以来也一直在不断追加股权质押融资，目前任杭平手中的持股也已经质押过半，被质押的部分股票占广博股份总股本的7.6%。

实际上，在广博股份宣布回购的前三天，即5月11日，王利平夫妇也曾经展开了自救行动，宣布将斥资不低于1000万元、不高于5000万元用于增持公司股票，但此举对于广博股份二级市场股价刺激相当有限，当天广博股份只是小幅上涨了1.55%，这或许是为什么广博股份随后宣布启动更大规模回购的原因。

在分析人士看来，广博股份的这次大规模的回购行为，很可能是在假公济私，以维护公司股价的名义，曲线救援处于融资爆仓风险中的实际控制人王利平夫妇。“如果真是这样的话，那广博股份和王利平夫妇就涉嫌公器私用了，这是置上市公司的安危不顾，对大股东进行利益输送，同时也是在不负责任地透支公司未来。上市公司是公众公司，不应该用上市公司的资源，援助大股东个人，这样很可能会伤害小股东的利益，因为从上面的分析不难看出，广博股份的这次回购本身就不合理，存在较大的资金链风险。”

此外，需要特别指出的是，本来在保护小股东利益方面负有重大责任的广博股份独立董事施光耀、徐衍修和杨芳三人，在这纸蹊跷的回购中都投了赞成票并发表独立董事意见，支持这次回购。