随着A股IPO审核制度的趋严，部分欲上市的新三板企业将目光转向香港、美国等海外资本市场，新三板+H股、新三板+美股等“组合”逐渐成为新三板企业拓宽融资渠道的新选择。

新选择意味着新挑战，海外上市并非如想象般简单。作为2017年河南新三板市场营收排名第三的河南伊赛牛肉股份有限公司(简称：伊赛牛肉832910)，扩展融资渠道、谋求海外上市本是利好，但历时5个月的海外上市筹划仍未有实质性进展，不免让业界对伊赛牛肉的实际状况持疑。

海外上市“悬而未决”

伊赛牛肉始建于2002年，于2015年7月29日在新三板挂牌。该公司主营业务为肉牛饲料加工、肉牛养殖、屠宰分割、肉制品深加工、连锁专卖、供应链服务等，主要收入为销售牛肉鲜冻品、牛肉深加工产品和饲料三大类。

自挂牌新三板后，伊赛牛肉的营收表现一直不俗。相关信息显示，该公司2015年至2017年的营业收入分别为9.47亿、12.07亿和15.75亿，其金额已可比肩部分A股上市公司。

1月9日，伊赛牛肉发布《关于筹划重大事项股票暂停转让的公告》，称该公司近期正在筹划重大事项，公司股票自 2018年 1月 10 日开市起暂停转让。4个月后，伊赛牛肉公布正在筹划的重大事项为考虑是否去海外上市。

然而，理想与现实之间的“鸿沟”不易跨越，伊赛牛肉的海外上市之路未如预期般顺利。6月11 日，伊赛牛肉发布《关于公司股票恢复转让公告》，称由于停牌时间较长且正在筹划的重大事项操作方案短期内未能形成，公司股票自 2018 年 6 月 11 日开市起恢复转让。

从“暂停转让”到“恢复转让”，伊赛牛肉的海外上市筹划了5个多月，而结果却是“操作方案短期内未能形成”。对此，著名经济学家宋清辉告诉记者，“根据市场上类似的案例，该公司所表述的恢复转让原因与筹划时间不尽合理，令人难以信服。”

靓丽营收背后存隐患

面对大幅增长的营业收入，伊赛牛肉的海外上市之路本该“一帆风顺”，而其间究竟是什么原因阻碍了上市进程我们尚不可知，但不可否认的是，在亮眼的营收背后，伊赛牛肉的确存在实控人频繁股权质押、资产负债率逐年“高升”等问题。

对于流动性不及A 股的新三板市场而言，股权质押一直是新三板企业融资的渠道之一，而伊赛牛肉可谓将其发挥得“淋漓尽致”。

5月28日，伊赛牛肉发布《河南伊赛牛肉股份有限公司股权质押公告》称，该公司实际控制人、董事长买银胖向洛阳银行股份有限公司焦作分行、河南粮食产业投资担保有限公司共计质押600万股用于公司贷款。截止到上述公告日，伊赛牛肉控股股东买银胖已累计质押4550万股，占其持股总数的82.65%。

“虽然股权质押于公司股东而言是一种相对便捷的融资手段，但当出现高质押率和未来股价下跌的双重风险时，该公司可能会出现‘易主’的情况。”一位长期关注新三板市场的投行人士告诉记者。

此外，伊赛牛肉在房产土地抵押方面也“保持”着较高的质押率。伊赛牛肉2017年年报显示，伊赛牛肉报告期内用于抵押的房屋及建筑物账面原值为9696.93万元，占房屋及建筑物账面原值的比例为45.20%;用于抵押的土地使用权账面原值为3666.61万元，占公司无形资产账面原值的比例为 68.01%。

面对高比例的股权房产质押，伊赛牛肉的资产负债率“一路高涨”。《华夏时报》记者统计发现，伊赛牛肉在2015年至2017年的资产负债率分别为29.83%、34.21%和44.52%，与之相伴的还有不合理的负债期限结构。相关信息显示，伊赛牛肉2016年、2017年总负债分别为 4.59亿元、7.79亿元，其中流动负债分别为3.52亿元、6.30亿元。

作为评价公司负债水平的综合指标，资产负债率也是衡量公司利用债权人资金进行经营活动能力的指标，反映了债权人发放贷款的安全程度。随着伊赛牛肉资产负债率不断增长、负债结构不平衡等现状的出现，该公司能否继续走股权质押贷款的“老路”，值得投资者密切关注。

“企业负债结构不平衡可能会导致公司经营陷入困境。而实控人频繁股权质押、房产土地质押占比大的现象不仅会增大该企业失控风险，也会间接影响该企业的海外上市计划。”宋清辉如是说。

定增“羊毛出在羊身上”

除去高比例的股权质押，定向增发也是伊赛牛肉常用的融资方式。相关信息显示，伊赛牛肉在挂牌新三板后，先后两次通过定向增发共发行股份3650万股，累计融资2.08亿元用以补充流动资金。值得一提的是，该公司上述定增的募资对象均为伊赛牛肉大股东买银胖。

2015年9月，伊赛牛肉发布《河南伊赛牛肉股份有限公司股票发行方案》，称公司向宁波创牛投资合伙企业(下称“宁波创牛”)定向发行不超过 650 万股，募集资金总额不超过2795万元，用以补充流动资金。

《华夏时报》记者了解到，伊赛牛肉上述定增对象宁波创牛的法定代表人是宁波中牛投资管理有限公司(下称“宁波中牛”)，宁波中牛注册时间为2015年6月8日，法定代表人买银胖持股100%。

也就是说，伊赛牛肉向宁波创牛进行了2795万元的融资，而宁波中牛的注册时间与伊赛牛肉的挂牌时间仅相差一个月。四个月后，伊赛牛肉再次发布定增方案，定增对象为买银胖及其妻子丁云，定向增发1.8亿元用于补充公司流动资金。

此外，伊赛牛肉股东与其主办券商之间存在一定的关联关系。《华夏时报》记者了解到，国泰君安创新投资有限公司(下称“国泰君安创新”)、上海国君创投证鋆一号股权投资合伙企业(有限合伙)(下称“国君创投”)位列伊赛牛肉的前十大股东，同时也分别是伊赛牛肉主办券商国泰君安证券股份有限公司的全资子公司及孙公司担任基金管理人的私募基金。

相关数据显示，截至目前，国泰君安创新、国君创投持有伊赛牛肉的股份分别为460万股、340万股，持股比例分别为2.83%和2.09% 。

“主办券商的全资子公司担任该公司的股东，可能存在利益输送之嫌。”宋清辉告诉记者。

记者就上述相关问题向伊赛牛肉董秘发送采访提纲，进行核实了解，截至发稿时并未收到该公司正式回复。(本报记者 葛爱峰见习记者 宋楠 郑州报道)