10月22日，中国人民保险集团(以下简称“中国人保”)发布公告称，结合公司A股发行方案和股东大会、董事会对A股发行具体事宜授权，将发行股数确定为不超过18亿股。据梳理发现，此次调整后的流通股发行股数上限比此前的招股说明书和获批公告中的数量均有下滑。而对于何时正式“登陆”A股，中国人保称，根据目前资本市场情况及相关发行条件，将结合市场情况择机推进A股发行。

中国人保“回A”历程

2017年5月16日，中国人保在港交所发布公告称，拟申请首次公开发行A股并于上交所上市;2017年9月，证监会正式受理其申请材料;今年6月5日，证监会发审委会议通过了中国人保首发申请;9月末，证监会正式批准中国人保A股发行。

只是，在申请、获批的这个过程中，出现了一些小小的“插曲”。4月份中国人保发行的招股书显示，中国人保拟在上交所发行不超过45.99亿股，占发行后总股本不超过9.78%。按照该计划，中国人保的总股本将达到470.23亿股。目前，财政部在中国人保总股本中持股70.47%，社保基金会持有10.2%。A股发行后，两者的持股比例将被稀释至63.58%和9.2%。

但到了9月底正式获批的时候，中国人保的发行数量却少了一半。在9月28日中国人保获批发行的当天晚间，中国人保发行公告称，公司于当日正式获得中国证券监督管理委员会书面通知，已获核准A股发行，所发行股数不超过23亿股，有效期为批准之日起十二个月内。相较于最初发行招股书时，发行量缩水了一半。

如今，半个多月过去了，中国人保的发行数量再次上演“缩水”戏码。

10月22日，中国人保表示，结合该公司A股发行方案和股东大会、董事会对A股发行具体事宜的授权，将A股发行股数确定为不超过18亿股;同时，该公司A股发行将实施战略配售，将部分股票配售给符合法律法规要求并符合发展战略要求的投资者。

为什么发行量会一再降低?

从45.99亿股到18亿股，为何人保回归A股的发行数量会一再缩水?有业内人士表示，主要是两方面的原因：从监管政策上来看，国务院和“一行两会”都十分重视和呵护A股这个市场，且在当下这个时间段，如果再进行大规模的股票发行，显然十分影响市场信心，中国人保缩水的这个背景应该是考虑了监管层的意图;从年初到现在，无论是股指还是交易量走线都偏弱，在这个时候进行增发对股价影响很大，一旦破发，对企业的股价肯定有影响，所以中国人保应该也是考虑了这个因素，才将发行数量下调。

一位证券行业从业人士表示，一家大蓝筹公司流通股数量的减少，往往原因是多方面的。其中一个可能的原因在于，管理层为回A后的股价波动做准备。“近期A股巨幅波动，很多上市公司股价创下历史新低，中国人保回A在即，未来股价涨跌存在不确定性，在这种局面下，减少流通盘规模，是综合考量因素之一。”该人士分析道。

另有私募基金人士分析道，“不断调低发行股数量可能与香港市场近期股市不景气有关，投资人可能存在一定的‘恐新’心态，导致中国人保在询价过程难达预期。”该私募人士分析道，香港市场与大陆市场发行不一样，必须通过不断路演寻找投资人，然而，近期很多只新股跌破发行价，而人保选择在此时募集，认购不踊跃、发行规模不达预期可能是其减少发行股的原因之二。

不过，某位金融机构的专业人士认为，中国人保下调发行数量并不会影响到企业下一步发展，立身金融行业来看，保险公司通常都不缺钱，因此其对募资的需求并没有特别迫切。此时，做好内部治理、服务实体经济才是主要方向。

发行量打折对人保影响几何?

据了解，中国人保最初计划的发行不超过45.99亿股的A股发行数量，早在2012年11月港股IPO时即已确定。

2012年港股上市之时，人保集团偿付能力并不太乐观，除人保财险稍好外，人保集团和寿险、健康险都存在资本补充需求。港股招股书披露，2012年6月30日，人保集团偿付能力为156%，人保财险、人保寿险、人保健康分别为184%、136%、101%。彼时尚在偿一代监管制度下，偿付能力分为100%、150%两档，高于150%才是最理想的水平。

而从目前看，人保集团并不存在资本金紧张的情况，因而今番A股发行数量打折对其影响有限。目前人保集团资本金充足，截至2018年6月末，其综合偿付能力充足率为320%、核心偿付能力充足率为244%，两个指标远高于各自的最低监管要求100%、50%。子公司的偿付能力指标也都在200%以上。

据人保集团内部人士称，A股上市，一方面是完成国务院批复的A+H股两地上市工作，2012年由于市场原因，人保集团先在港股上市;另一方面是打响品牌知名度的重要一步棋，有利于提升公司的社会影响力和声誉。

战略配售年内重现

中国人保公告还显示，该公司A股发行将实施战略配售，将部分股票配售给符合法律法规要求并符合发展战略要求的投资者。

这是自工业富联后，年内第二家启动战略配售的公司。彼时，工业富联由于募资额较大，预计达到271亿元，就采取了A股市场4年多未见的向战略投资者配售(战略配售)的方式，且为锁定发行。

据统计发现，自1999年起，启动战略配售的公司共计46家，其中20家公司在2000年上市。而距离工业富联最近的(采用战略配售这一方式)是陕西煤业。2014年1月，陕西煤业首发10亿股，募资40亿元时，战略配售了5亿股。

为何采用战略配售的新股发行方式?北京大学金融系某教授表示，在整个市场形势不好、流动性紧张的情况下，如果选择直接公开发行的方式，第一，可能会造成股价定价偏低;第二，筹集不到这么多的资金，进而影响融资规模和定价的数量。

也就是说，采取战略配售的方式，能够吸引到长期投资者参与，进而降低市场投机行为和频繁交易给股价带来的不良波动，可以稳定公司股价，有利于公司的长期发展。

同时，也有业内人士分析，通过实施战略配售可分担一部分市场资金压力，进一步减缓巨额募资对市场的影响，有呵护稳定市场的作用，减少对二级市场资金的虹吸效应。

回归A股箭在弦上

中国人保2017年5月16日公告计划回归A股时，正值A股市场的保险股涨势凌厉之时，其很可能没有想到A股市场环境2018年会有诸多变化，上半年保险板块行情归于平淡，市场对新经济情有独钟。中国人保这一传统金融保险企业，A股估值几何?

从已实现A+H两地上市的4只保险股估值来看，均为A股市盈率高于H股，这对于人保集团的A股估值形成一定利好。

外资券商非银分析师称，人保集团已在港股上市，港股股价可以提供一定估值参考。数据显示，截至10月22日，人保集团的市盈率为7.6倍，市净率0.91倍。

在今年中期业绩通报会上，人保集团相关负责人曾就“估值”称，人保集团在资本市场被显著低估。原因一方面在于，人保集团以财险业务为主，业务稳定性更高，且消费属于高于金融属性，类刚需，有发展潜力。另一方面，人身险业务正在逐渐向好，随着价值逐步被市场发掘，其估值将日益体现。“我们相信，随着市场认识逐步加深，以及我们不断努力，我们的市值会逐步提高。”该人士称。

人保集团副总裁李祝用在8月27日中期业绩通报会上表示，在人保筹备A股上市的关键期，召开本次业绩通报会，将有助于社会各界进一步深入了解人保2018年上半年所取得的良好经营业绩，进一步提振市场和投资者对人保的投资信心。

此前，人保集团在2012年赴港上市过程中即感受到了市场定价与心理价位的落差。今番登陆A股是否会一改估值低的局面，即将揭晓答案。

A股发行事项进一步确定，预示着中国人保“A+H”两地上市指日可待。中国人保表示，未来将进一步把握中国保险市场的快速发展机遇，凭借其品牌影响力、历史积淀以及各业务板块间的协同效应，不断为股东创造更大价值。