近日，海航凯撒旅游集团股份有限公司(以下简称“凯撒旅游”，000796.SZ)公告称，其三家股东拟出让凯撒旅游5%股份给华夏人寿，交易完成后，华夏人寿将跃居凯撒旅游第四大股东。对于凯撒旅游而言，引入新股东的同时，也有借势延展旅游主业产业链的考量。

对于前三季度实现原保费收入大比例抬升，二级市场动作频繁的华夏人寿而言，此次投资凯撒旅游，除业务拓展外，也存谋求投资收益之心。与交易价格相比，截止11月20日收盘，凯撒旅游股价已实现超2成溢价。

大比例股权质押下，凯撒旅游谋股权变更

近日，凯撒旅游发布股东协议转让股份公告，称其股东凯撒世嘉旅游管理顾问股份有限公司(以下简称“凯撒世嘉”)及一致行动人新余杭坤投资管理中心(有限合伙)(以下简称“新余杭坤”)、新余佳庆投资管理中心(有限合伙)(以下简称“新余佳庆”)，与华夏人寿保险股份有限公司(以下简称“华夏人寿”)签署《股权转让协议》，前者3家凯撒旅游股东将持有合计4018.78万股，占总股本5%的股权，转让给华夏人寿。

详细来看，凯撒世嘉为凯撒旅游第二大股东，目前共持有凯撒旅游26.39%股份，此次拟出让1.26%股份，新余杭坤、新余佳庆分别出让2.20%、1.54%股份。此次认购完成，新余杭坤、新余佳庆将退出凯撒旅游股东之列，华夏人寿将跃居凯撒旅游第四大股东，位于海航旅游集团有限公司、凯撒世嘉、大集控股有限公司之后。

公告显示，此次交易价格定价为6.45元/股，不低于协议签署日，即11月13日前一个交易日凯撒旅游收盘价的90%，即6.444元/股，股份转让价款为2.59亿元。蓝鲸保险查阅公开资料发现，截至11月20日，凯撒旅游以7.8元/股收盘，较转让价格溢价2成。

然而，华夏人寿暂还不能完整拿下这5%股权。凯撒旅游公告显示，目前新余杭坤与新余佳庆的股份均处于质押状态，已质押给长江证券股份有限公司，待股价转让款支付给长江证券后，股份解除质押并进行过户。

事实上，华夏人寿此次拟购入的5%股权，均为凯撒旅游在2015年非公开发行的限售条件流通股，限售期36个月，11月13日刚刚解除限售，同日，凯撒世嘉等即签订了股权转让协议。

除此次拟交易的3.74%股权处于质押状态外，凯撒旅游前十大股东中，目前共有7家股东的全部或部分股权处于质押状态;此外，凯撒旅游第十大股东新余世嘉弘奇所持1%股权，在11月20日刚刚解禁。

不仅如此，蓝鲸保险注意到，在10月末，凯撒旅游披露的一则公告透露，其目前第三大股东大集控股有限公司因债务利益纠纷，所持有的凯撒旅游4284.8万股股权被司法冻结，占总股本的5.34%。

“股东将手中股份质押，或为获得发展所需的资金”，经济学家宋清辉分析称。据了解，股权出质后，质权人只能行驶其中收益权等财产权利，涉及公司重大决策等非财产权利，仍归出质股东所有;非控股股东所持股权被司法冻结，短期内不会对公司管理、运营决策产生较大影响。

“但值得警惕的是，在股市大幅下挫的行情中，高比例股权质押或面临爆仓风险，继而对凯撒旅游的股价甚至运营稳定造成负面影响”，宋清辉提醒称。

出让财险引入寿险，凯撒旅游有何求?

那么股东股权多处质押状态的凯撒旅游，目前经营情况如何?据其最新季报显示，截至今年3季度，凯撒旅游总资产达到63.42亿元，较上年末增长4.34%;3季度营业收入达到31.6亿元，同比增长11.45%;归属于上市公司股东的净利润同比缩减约8.22%，前三季度共实现3.12亿元;扣非净利润达到3.04亿元，同比增长3.57%，整体表现保持稳定。

同时，蓝鲸保险注意到，今年3季度，凯撒旅游经营活动产生的净现金流净额一栏为空，凯撒旅游向蓝鲸保险表示，“为与去年统计口径保持一致，因此未进行3季度单季统计”;而截至3季度末该数据显示为-1.64亿元，较去年同期下滑270.57%，对此，凯撒旅游解释称主要是因购买商品及接收劳务支付的现金增加所致。

从业务层面来看，目前，凯撒旅游定位为出境游综合运营商，2018年上半年，旅游服务营业收入达到31.99亿元，占总营收比约为85%。

对于此次引入新股东华夏人寿，凯撒旅游或有拓展旅游主业产业链的考量，公告显示，凯撒旅游将依托于其与华夏人寿在各自业务领域的地位，同时基于旅游业和保险业天然的共生关系，探索未来业务上的协同发展。

事实上，凯撒旅游在保险业已有涉足，凯撒旅游前身宝鸡商场曾在1999年作为发起人，参与设立永安财险，伴随宝鸡商场的资产重组与永安财险股东结构变化，目前凯撒旅游持有永安财险股权仅有0.75%。2018年7月，凯撒旅游拟将手中永安财险股权出清，并表示，凯撒旅游意在聚焦主业，暂不会进入保险领域。

然而时隔4个月，凯撒旅游再度涉足保险业。“主要是从战略投资者的角度去寻找合作伙伴”，凯撒旅游向蓝鲸保险解释选择华夏人寿推进业务协作的原因。

“对于旅游企业而言，进军保险业存利好，凯撒旅游可为华夏人寿提供游客资源与数据，而后者可为凯撒旅游提供意外险等保险产品，完善其服务”，宋清辉向蓝鲸保险分析道。

更进一步，多位业内人士曾指出，目前旅游保险市场产品，无论是产品服务人群、保障范围、保费定价，差异化均存不足，“旅游保险市场还有较大空间”。在此前提下，华夏人寿与凯撒旅游合作，或可进一步在旅游保险市场的产品创新方面谋求突围。

业务拓展、投资收益双谋求，华夏人寿或将接盘

延展保险业务对于华夏人寿也具重要意义，数据显示，2018年前三季度，华夏人寿共实现原保险保费收入1176.33亿元，同比增长58.55%，其中3季度单季实现461.32亿元保险业务收入，同比增长258.3%。

目前华夏人寿官网在售保险以重疾险、意外伤害险、健康医疗险与储蓄理财险为主，在原保费收入上行的前提下，拟投资凯撒旅游并进行业务协同，华夏人寿或有进一步抢滩市场的打算。

除了保险主业延伸，华夏人寿战略投资凯撒旅游的动作，或也存谋求收益的考量。数据显示，2017年，华夏人寿投资收益达到294.34亿元，占营收的28.6%，其中占比最高的为可供出售金融资产在持有期间的投资收益，达到107.72亿元，主要为取得的基金、股票、理财产品红利收入等;通过出售中国平安(601318.SH)部分股份取得的96亿转让收益，排在其后。

2018年以来，华夏人寿在二级市场依然动作频频。据蓝鲸保险不完全统计，截至3季度末，华夏人寿通过自有资金、传统产品、万能保险产品等分别重仓持股21只股票。华夏人寿在3季度新进成为扬子新材(002652.SZ)、风语筑(603466.SH)以及珀莱雅(603605.SH)前十大流通股股东;同时减持山煤国际(600546.SH)、鱼跃医疗(002223.SZ)等4只股票，退出山煤国际与盈峰环境(000967.SZ)前十大流通股股东行列。

整体来看凯撒旅游新股东的当前实力，数据显示，截至3季度末，华夏人寿净资产达到214.34亿元;同时在3季度扭亏为盈，净利润达到2.7亿元;净现金流方面，华夏人寿在今年1季度净流出21.34亿元后，分别在2、3季度净流入21.79亿元、13.02亿元。

此外，截至2018年3季度末，华夏人寿核心、综合偿付能力充足率分别为99.5%、123.86%，略低于行业平均水平，其中综合偿付能力充足率逼近《保险公司偿付能力管理规定(征求意见稿)》中划定的重点非现场核查120%红线。