金融海啸以来单月最惨!各大寿险公司发布2018年12月自结获利，6大寿险公司，有5家出现亏损。国泰、富邦人寿2大龙头，单月合计亏损破百亿元。可怕的是，由于美元走弱、全球股市下行，寿险业今年的表现，还可能更差。

「预期中啊!」政大风险管理与保险系教授彭金隆说。这是存在已久、处理起来却极为棘手的大问题。而这问题的规模，正加速扩大。

台湾人爱买保险

保险渗透度、海外投资率，全球第1

这不只牵涉金融股的获利与股价，更牵涉到你手中的保单。从台湾寿险业屡屡拿下的另类「世界冠军」，就可知其严重度。

近年台湾人爱买保险的程度，称冠全球。当年度寿险保费收入占一国GDP(国内生产毛额)比率，被称为「保险渗透度」，代表一国保险业对于该国经济的重要程度，根据瑞士再保公司统计2017年资料，台湾以17.9%，居各国之首。

当年度总保费收入除以总人口，则被称为「保险密度」，2017年台湾人均寿险保费高达4195美元，仅次于香港、丹麦，排名全球第3。

去年12月本土寿险业遭遇匯损、美股投资失利的亏损海啸，则源于台湾的另一个世界冠军──寿险业资产的海外投资比重。

根据柏瑞投资(PineBridgeInvestments)统计2015年数据，美国保险业的海外投资，只占总资金的12%;近乎零利率、投资报酬不高的日本，最有动机做海外投资，比重为21.6%，较多数国家高。但台湾，竟然以57%夺冠!

更惊人的是，这3年此比重仍持续攀升，保险事业发展中心(以下简称保发中心)数据显示，2018年11月本土寿险公司海外投资比重，达68.7%的歷史新高。

这些世界之最加总起来的结果是，当民眾把大量储蓄都摆在保险，当寿险公司大量把这些资金用于海外投资，这时，匯率一有风吹草动，容易导致寿险公司的大额亏损。金管会统计，2018年1月到11月本国寿险公司净匯损金额，已达2千8亿元，加上12月，全年匯损将超过2千2百亿元。

抢保户，保单利率至少2.5%

投资本土利薄，冒高风险赚海外报酬

为什么，台湾寿险业竟敢拥抱这么高的风险?为什么台湾人比外国人更爱买保险?因为本土的存款、债券利率实在太低。

过去保险业最爱买台湾政府公债，2008年金融海啸，占寿险资产比率还有高达14%，现在只剩下5.65%。过去10年，本土公债殖利率从超过2%，跌至不到1%，台股殖利率虽然高达4%到5%，但波动较高，能投资的比率有限。

一般民眾也面临定存利息只有1%出头的困扰，当保险业者推出利率比定存好的保单，便大量吸纳存款户投保。

一位曾任金融业总字辈的高层不讳言，这是一环套一环，呈现出难解的局面。目前国内利率偏低，但寿险公司新保单竞争激烈，往往要祭出利率2.5%甚至3%的保单，才能吸引到客户。

当投资报酬低于承诺的保单利率，必定亏钱。于是寿险公司大量改购买美国公债、公司债，可以获得4%、5%获利，扣除匯率避险成本1%到2%，可以从中赚取利差，才造成台湾独步全球的寿险高海外投资比重。

开放国际板债券，怪象浮现：

抢吃「苹果渣」、闪避国际投资上限

金管会在2007年修法，放宽寿险业海外投资上限至45%，已经高于韩国的3成、中国的1成5。但，寿险业依然很快投资「到顶」。

2014年为了发展台灣的国际板债券市场，金管会再度放宽寿险业投资来台挂牌的国际债券，不计入海外额度。

结果出现2大怪现象。怪象一，寿险业为了解决「到顶」问题，抢吃「苹果渣」。

台湾的国际板虽吸引如苹果、英特尔等知名公司来台发债，已挂牌的发债金额将逾1千8百亿美元(约合新台币5兆6千亿元)，但一点也不「国际」，绝大多数都被本土寿险业者给买走。而且，苹果等公司看准寿险公司弱点，来台发行的利率与条件，其实是比海外条件差了许多的「苹果渣」。

怪象二，抢买本土挂牌的债券ETF(指数型基金)。为避免寿险业承受的匯兑风险过大，并鼓励多投资台湾，金管会在2018年还是关上了国际板不计入海外额度的大门，国际板债券加计国外投资，上限定为65%。

但寿险业发现另一条逃生之道──转买以追踪海外债券为标的、在台湾发行、以新台币计价的债券ETF，享受海外债券利率，但不计入金管会所定的上限。从2017年台湾第一檔美国公债ETF挂牌以来，根据证交所、柜买中心资料，整体债券ETF规模，在去年11月底突破新台币3千亿元大关，荣登亚洲债券ETF龙头。

加速狂增的新保单，增加了业者对海外投资的庞大需求。2017年全年寿险保费达3兆4千2百亿元，创歷史新高，年成长高达9.15%。2018年前11个月，在寿险公司被金管会要求停卖赔钱保单下，保费年成长率只剩下3%。

既然钱多无处去，赴海外投资还得靠钻漏洞，保险业为何要如此打肿脸充胖子?一位金融业总经理分析，日本公债利率比台湾更低，但日本寿险的保单利率就只有1%，不会像台湾业者推2.5%利率的保单打肿脸充胖子。理想方式是，量出为入，也就是能做多少投资、就卖多少保单，报酬率低、就卖保证利率较低的保单。

但一位入行10多年的金融产业分析师指出，问题就在于保险业10多年前卖出太多6%、8%的高利率保单，必须靠大量贩售现在较低利率的保单，将整体资金成本用平均值拉下来。例如歷史悠久的国泰、新光人寿，资金成本都在4%以上。若金管会下重手限制保险业者衝新保单，业者资金成本下降速度恐将减缓，后段班业者要多亏好几年。

股匯债传坏消息，今年不好过

海外投资曝险高，是金融海啸前6倍

今年，台湾保险业不会更好过。例如摩根士丹利证券预告，今年美股表现不会比去年好，只怕会更差;而美元匯率在美国联准会(Fed)採鸽派态度，今年很可能只升息2次的状况下走弱。

这么一来，今年保险业不只在投资上，股市没有太高的资本利得可期待，债市因升息而持续弱势，匯率上则可能蒙受巨大的匯损。

彭金隆分析，寿险业不会有立即风险，中短期内不至于出现需要政府出面帮忙赔付的现象，不像银行，一旦财务体质变弱可能发生挤兑问题，寿险韧性高多了，但怕的是患了慢性病却不医治，长期失血而不断恶化。

事实上，台湾寿险业资金运用的杠杆之高，也是全球少见。保发中心数据显示，2017年底，本土寿险业的净值比为5.58%(净值占资产比率，数字越大代表杠杆倍数越少，越有能力应付意外的鉅额亏损)。但到了2018年11月底，这比率降到4.25%，是2011年以来最低，还有保险公司低至3%。

日前交大资管与财务金融系教授叶银华公开表示，台湾寿险业的平均净值比，不论是4%或5%，跟外国业者比，明显偏低。

永丰银前总经理张晋源数度公开疾呼，应正视台湾这些另类的世界第一，当台湾的保险渗透度高居全球冠军，代表台湾的命运被绑在保险公司的操作与操守上。当台湾寿险资产的海外投资部位达金融海啸前的六倍，「当海外市场大跌时，单单保险公司将(投资亏损)灾难传导回台湾的后果，就会比2008年可怕6倍。」他说。

保险安定基金水位低

保户自保，别碰后段班高利保单

由于寿险公司净值下滑，资金杠杆越来越高，等于用小钱玩大钱。万一亏损侵蚀净值低于安全下限，这时，大股必须要掏钱再注资，做不到?就等着被政府接管。

但保户的权益，届时能否全额获得保障?很难!负责维护保户权益的保险安定基金，在接管国华人寿、赔付880多亿元后，寿险部位提拨金额仅剩90亿元。

事实上，国际信评机构穆迪(Moody’s)早在2015年发布的一份报告中，将台湾寿险业列为低利率环境中的亏损高风险群，理由是，台湾寿险公司在本土低利环境下，卖高保证获利的保单，比起外国同业，必须採取更积极、大胆的投资策略，除了有较大比率的资金投放在房地产、海外，也存在严重的「以短支长」问题，投资金融资产的合约存续期，比保单平均存续期，短了5年到8年。

当寿险业陷入亏损高风险，民眾该怎么自保?最直接的，别碰经营体质较差的后段班寿险公司所推出，保证利率异常高的保单产品，因为，未来有可能血本无归。

虽然多数寿险业经营没有立即危机，但投保人也要多留心，你的资产正被体质日益脆弱的寿险公司操盘。未来金融市场若遭黑天鹅袭击，以目前保险安定基金的水位，不可能全部赔付，保户能拿到的赔偿，恐将大幅缩水。