近日，中诚信国际信用评级有限责任公司研究院发布题为《稳增长下货币政策边际放松，收益率中枢下行拐点或在年中——利率债2021年回顾与2022年展望》的报告。

报告认为，2022年经济仍存下行压力，政策稳增长力度或有所加大，货币政策将发挥总量和结构双重功能，积极财政有望持续发力，利率债供给压力或高于2021年。

在此背景下，2022年十年期国债收益率中枢或有所下行，波动低点或为2.7%左右。伴随宏观政策稳增长效果逐步显现，下半年起经济修复或边际改善，叠加年中左右美联储启动加息可能性较大，收益率或有所上行，拐点或于年中出现。

2021年市场运行三大特点

记者注意到，报告总结了2021年货币政策及利率债市场运行的特点，主要包括以下三个方面：

一是稳健的货币政策更加有效精准，2021年四季度政策操作边际放松。去年上半年货币政策回归常态化，1-2月延续由“宽货币”向“稳货币”转变的基调，央行操作边际收紧，3月起央行开始建立每日定量投放操作机制，政策操作以稳为主。

2021年下半年，在经济下行压力逐步加大以及流动性扰动因素增多的影响下，央行加大公开市场操作力度，政策操作边际放松，两次全面降准，并下调支农支小再贷款利率和1年期LPR（贷款市场报价利率）。

二是利率债发行规模同比增加，地方债在到期滚动压力下发行规模增幅较高。具体来看，2021年利率债同比增长5.72%至19.84万亿元，净融资额同比下降15.13%至9.30万亿元。其中，国债发行规模同比下降4.50%至6.80万亿元，政策银行债发行规模同比增长6.82%至5.56万亿元，地方债发行规模同比增长16.12%至7.48万亿元，地方债到期滚动压力下，再融资地方债发行规模大幅增加。

三是十年期国债收益率大致呈“M型”走势，2021年四季度重回下行态势。

年初在资金面收紧、大宗商品持续上涨等因素的作用下，收益率波动上行；随后在地方债发行缓慢、机构配置力量增强、央行降准等因素影响下，收益率波动下行；进入2021年四季度，经济仍呈趋弱状态，央行再次全面降准，收益率在短暂的小幅上行后再次下行。

积极财政有望持续发力

展望2022年政策走势，报告认为，货币政策坚持“稳”字当头，全年仍存全面降准的可能。

2022年经济增速或面临下行压力，在央行强调“加大跨周期调节力度，与逆周期调节相结合”以及“增强经济发展韧性，稳定宏观经济大盘”的背景下，货币政策坚持稳字当头、灵活适度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，精准加大重点领域金融支持力度。

货币政策工具选择上，报告认为，未来央行将更加注重政策操作的精准性和有效性，在灵活开展公开市场操作的同时，或加大结构性货币政策工具使用力度。

相关分析人士指出，上半年在经济增速趋弱、融资环境有待改善以及外部扰动因素相对较少的背景下，货币政策操作空间有望进一步打开，降准机会仍存，考虑到部分小型金融机构存款准备金率较低、定向降准空间有限，全年或可安排一次全面降准。

同时，报告指出，在经济下行压力加大、稳增长需求边际提升的背景下，积极财政有望持续发力，叠加利率债到期规模进一步增加，2022年利率债供给压力或有所加大。综合考虑经济基本面、海外环境等因素后，预计2022年收益率中枢大概率下移，拐点或在年中出现。

具体来看，2022年，国内经济发展仍面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，经济增速大概率呈回落态势，叠加货币政策边际放松，或在一定程度上推动收益率中枢下行。但伴随宏观政策稳增长效果逐步显现，下半年起经济修复或边际改善，叠加年中左右美联储启动加息可能性较大，国债收益率或有所上行。

“全年收益率或可大致分为波动上行、波动下行、整体上行三个阶段，全年低点或于年中左右出现，参考疫情期间十年期国债收益率最低下行至2.5%左右，以及2021年两次降准后收益率均下行至2.75%-2.8%之间。”报告分析称，在政策利率不变的情况下，十年期国债收益率低点或为2.7%左右。

关键词： 2022年十年期国债收益率波动低点或为2 7%