几个月前有“一亿股民盼着恒瑞跌，只因想买”，但如今恒瑞已经跌到30多了，大家还是不敢买。

3月13日，恒瑞医药发布公告，拟不低于6亿元、不超过人民币 12 亿元回购股票，用于员工持股计划或者股权激励。

但是，此举并没能提振市场信心，截至今日A股收盘，恒瑞股价下跌0.58%，至37.4元/股。

被人质疑的fast follow模式

恒瑞是一家公认的将fast follow做到极致的制药企业。公司拥有非常多的产品管线，通过微创新，快速拿到专利，推进产品上市。这种做法为恒瑞赢得了巨大的回报。

目前，恒瑞医药已有10个创新药获批上市，50余个创新药正在临床开发，其中15个处于III期临床研究及已递交上市申请，有40余个处于I~II期临床研究阶段。创新药收入已占到营收的近一半，未来将会更多。

从创新研发管线领域布局看，恒瑞医药重仓肿瘤，涉及的子领域包括传统的激酶抑制剂、新兴的抗体药物偶联物（ADC）、肿瘤免疫学、激素受体调控、DNA修复及表观遗传学和肿瘤的支持治疗。

此外，自身免疫疾病、疼痛、心血管、代谢性疾病、感染疾病、呼吸系统疾病和神经系统疾病等多个治疗领域也有布局。

但是，这种fast follow模式越来越受到质疑。

fast follow依赖的是挑选成熟的产品进行改进优化，然后利用强大的仿制经验和生产能力以及市场推广能力，抢先布局各种创新产品。你说它创新吧，外国市场好像都有类似的产品上市，你说它很强吧，它做出来的产品又缺乏自己的特色和先进性。有人认为，如果继续这样下去，恒瑞的江湖地位将会被人们锁定为山德士、梯瓦那样的仿制药企，而不是一流药企。

但我们也应该看到，中国的医药市场，有其特殊性。在过去，由于中国的医保制度对创新药并不友好，市场对创新药并不感冒。近几年，随着全国带量集采、医保准入制度的完善，仿制药逐步进入了夕阳行业，创新药才成为“香饽饽”。

面对国内严苛又残酷的市场，恒瑞医药张连山表示，在目前集采、国谈这样的市场下，就国内市场而言，还是要采取多产品策略。

恒瑞选择fast follow也是为了适应中国的医药市场。当国内医药政策开始转向创新药的时候，恒瑞也作出了改变。在投资者会议上，恒瑞医药董事长孙飘扬曾表示，要进行靶点前移，重新定义新药。希望恒瑞能适应新的趋势，继续做大做强。

来源：恒瑞研发日公开资料

被人诟病的BD能力

药企想要做大做强，一是靠自身研发造血能力，二是靠BD。

在欧美医药市场，“买买买”式的license in是一种很常见的合作方式，大型药企超过一半的产品都是通过开放式创新获得，仅少部分是从实验室获得。在新冠疫情中，默沙东的新冠治疗药物 Molnupiravir ，以及辉瑞的新冠mRNA疫苗均来自引进。

恒瑞在埋头做deal多年后，2021年也开始大举买进新药。先是斥资14亿人民币引进大连万春布林的First-in-class新药GEF-H1激活剂普那布林，而后又以3000万美元，获得天广实第三代CD20单抗MIL62在中国地区的独家商业化权益。11月，恒瑞又以约13亿人民币引进基石药业抗肿瘤药物CTLA-4单抗。

不幸的是，恒瑞首次BD即遭重创。去年12月，万春医药收到FDA新药申请完整回应函，显示其普那布林（plinabulin）目前临床试验结果不足以支撑有效性。

这次失败，让众多投资者对恒瑞的BD能力产生了质疑。因为早在恒瑞与万春达成合作之初，就有人对万春Plinabulin的临床试验数据提出了质疑，包括临床试验的控制不足、结果的虚假陈述和不良披露，以及管理层的错误陈述，并预言BeyondSpring 的临床试验或许并不足以支持 CIN 和 NSCLC 的批准。

不过，BD项目本来就是一项高风险的技术活，要想玩好、玩精，不像跨国药企一样摔几个跟头是很难有所成就的。恒瑞只是缺乏经验，希望恒瑞能吸取教训，以后能慧眼识珠，找到更多好项目。

“药企的崛起和成功具有幸运成分和偶然因素。但落后和滑坡，却会像冰面上的汽车，刹都刹不住车，任由他向深渊下坠。”当然，恒瑞还没有到落后和滑坡的地步，恒瑞依然是创新药布局最广最深、体系最扎实的公司。但是能不能适应新的趋势，继续成长为大药企比之前似乎多了一些不确定性。

来源：药智网

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