文：诗与星空

2021年，国家“联合采购办公室”进行了两次医药集采，平均降幅分别是65.2%和69%，覆盖超过100个药品。集中带量采购已从化药国家集采，延伸到生物制剂国家集采，再推进到中成药省际联盟集采，实现了多层次广覆盖。

集采对于医药企业来说，是好事还是坏事？

从市场表现来看，投资者用脚选择了逃离，几乎抛弃了整个医药行业。

曾经炙手可热的医药巨头，动辄市值蒸发上千亿，腰斩再腰斩。

但是，星空君觉得任何事情，一定要辩证的看。像集采这种利国利民的事，不可能以打击药企为目标。

在市场调节的情况下，集采最终的目标，是双赢。如果廉价的基础药物因为利润过低没有企业生产，那这种政策就执行歪了。

对于医药行业，有两个清晰的方向，一是人口结构正在迅速变化，老龄人口的增加常见药物的销量是有保证的；二是“新”一代的老年人，有更强的主动医疗意识，很多疾病的检出率大大提升，医药市场的增幅要远大于老年人口的增幅。

从业绩的视角来看，受到集采暴击的，往往是以仿制药为主且产品单一的企业，产品线比较丰富并拥有大量创新药的企业，影响不大，甚至长期看推动业绩。

新专利法引入专利权期限补偿制度及药品专利链接制度，自2021年6月1日起实施。这对我国医药产业的创新发展将产生重大影响。药品专利期限补偿对上市药品的专利保护期进行延长，使原研药企业，包括本土创新药，能有更长市场独占期，获得更高的利润回报，有利于激发原研药企业的研发动力。

绝大多数投资者，没有经历一个个公告去翻上市药企的创新药专利，有什么办法简单明了的看出是否有创新药潜力呢？

研发投入。

恒瑞医药的研发费用超过50亿，占营收的30%以上，几个科创板上市公司亏损上市，研发费用甚至超过恒瑞医药，有点“绑架”了大股东玩命研发的意思。

这种企业大概率会在创新药业务上出现突破，从而实现业绩、市值双丰收。

反之，如果一些药企打着创新药的旗号做宣传，研发支出却非常可怜，甚至远低于销售费用，那么这种企业的未来堪忧。

罗欣药业是一家奇妙的公司，公司注册地在浙江温岭，办公地在上海，但公司全称叫山东罗欣药业集团。

注册在浙江的原因是借壳上市，原来的壳公司在浙江；办公地点在上海的原因是上海自贸区给了不少税收优惠；生产基地在山东的原因是当地人力成本低廉… …

2021年年报显示，报告期内，公司实现营业收入64.78亿元，比去年同期增长了6.26%；归属于上市公司股东的净利润4.06亿元，比去年同期增长了26.63%。

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

公司2019年借壳上市，因此往年的数据对比没有意义。以2019年数据为基数，会发现公司存在的真正问题：2021年的营收规模要比2019年少不少。

主要原因是公司的抗生素、消化系统等核心药品的营收规模断崖式下降。

比如2019年抗生素销售额20.86亿，到了2021年只有12.04亿。增幅比较大的是毛利很低的代理产品，但涨幅难以弥补销量萎缩带来的影响。

作为一个上市公司并表实操高手，星空君表示，罗欣药业的合并报表看不懂。

公司名下有36家子公司，其中控股35家，按照会计准则和证监会要求，这35家都需要并表。

其中，经营规模最大的山东罗欣，营收64.82亿，净利润52.9亿。但公司的合并报表是营收64.78亿，净利润4.22亿。

这意味着什么？

除了山东罗欣，其余的子公司合计营收和净利润均为负数，都是凑数的。

合并报表的营收怎么会比一家子公司的营收还要少呢？这是因为合并报表的时候，内部交易需要抵消。子公司A卖给子公司B的销售额，要抵消掉。

即便如此，一般情况下也不会出现合并报表营收小于单个子公司的情况，这说明公司的其他子公司实在太水了。

在公司的控股子公司中，有十几个持股比例刚过50%，其中有9家持股比例有零有整：50.82%。

这极大的勾起了星空君的好奇心。

比如，山东宏欣医药有限公司，原名平邑翔宇仁和医药有限公司，主要经营业务是仁和堂连锁药店。

这意味着，罗欣药业做了一件匪夷所思的事：并表下游药店。

这十多家勉强刚够控股标准的子公司，都是连锁药店（含医药流通）。

从公司营收构成看，大约38%的营收来自于医药贸易，主要来自连锁药店。从并表比例看，公司对这些药店的实际控制能力非常可疑，并表的主要目的，很可能是为了做大销售额。

星空君看了一下历年的子公司情况，2019年的时候，只有12家子公司；2020年的时候，达到了31家；2021年则为35家。

这意味着，公司的营收规模的增加，并非来自制药板块的增长，而是靠不断并购药店来实现。而药店业务毛利率比较低，经营利润的贡献率只有10%左右。

从现金流量表看，公司每年投入制药领域的固定资产投入比较少，公司发生的借款主要应对药店进货。

2021年公司账面借款接近28亿，利息支出超过1亿，资金链非常紧张。如果其中借款主要来自采购款，剔除掉利息、员工工资以及房租水电等影响，公司的药店业务基本上不赚钱甚至可能亏损。

公司2019年借壳上市，但上市当年就露出疲态，2020年受疫情影响业绩大幅下降，2021年虽然有回升，依然不及2019年。

为了扩大营收规模，公司并没有通过提高研发支出等方式来扩大产品线，而是并购盈利能力相对不高的连锁药店增加营收额。随着药店业务在公司的营收构成中比例越来越高，公司距离成为一家连锁零售企业越来越近。然而公司对控股药店的股权比例并不高，真实影响力也存疑。

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