去年7月份开始，不断遇冷的二级市场，让所有医药公司头上笼罩着一层久散不去的阴云。

不过，中秋节前最后一个交易日，港股生物科技公司给投资者送上“厚礼”。透过行业综合走势代表恒生医药ETF，你能感受到市场的火热：

(资料图)

今日，恒生医药ETF大涨2.69%。个股方面，更是有近20家生物科技企业股价涨幅超5%。

其中，表现最为出色的乐普生物，直接上演股价单日翻4倍的好戏：盘中最高涨幅达386%。随后股价虽然有所回落，但股价涨幅依然达283%。

这是否意味着，18A企业的春天又回来了呢？

/ 01 /低流动性下的任性定价：1100万成交额撬动400亿市值

整体来看，乐普生物突如其来的大涨不具备代表性，可以说让人“猝不及防”。

今日下午2点，乐普生物股价开始“躁动”，并在3点到达顶峰。短短1个小时，公司股价最高涨幅达386%，市值增加了418亿港币。

不过，从成交额来看，二级市场撬动418亿港币的难度似乎并不大：在2点至3点这一个小时之内，乐普生物成交额“不过”1126万港币。

1126万换400亿市值，这很显然是一个极为成功的“杠杆”。但这也说明了，乐普生物上涨的“质量”并不高。

大家知道，股价和市值本质上是靠流动性支撑的。流动性这件事，从某种程度来说，比股价和市值更重要。

一个成熟的市场，先要有流动性，然后市场才有定价功能。没有流动性，定价就会很“任性”。正如乐普医疗一样。

虽然在流动性缺乏的市场，你很容易获得巨额财富，但可能也仅仅只是纸面富贵，落袋为安并不容易。

极端情况下，几千股足以把一家企业的股价砸出一个大窟窿。例如，8月30日，北海康成6000股的成交量，便让股价大跌13.47%。

回到乐普生物。在截至9月8日前的半年时间内，乐普生物总换手率仅有2.42%，日均成交额在60万港币附近徘徊。

在流动性较低的情况下，“千万”成交额可能让一家公司股价大涨，也有可能会让股价暴跌。

/ 02 /缺乏流动性支撑的市值，是硬肌肉还是虚脂肪

目前，流动性已经是不少18A企业的困扰。

在这一背景下，我们需要注意的一点是：缺乏流动性支撑的市值，是硬肌肉还是虚脂肪。

就拿乐普生物来说。虽然3点之后乐普生物股价已经有所回落，但涨幅依然达到283%。大涨之后，公司市值攀升至416亿港币。

这足以让乐普生物跻身医药行业头部公司行列。

在港股创新药、械领域，仅有百济神州市值高于乐普生物，信达生物、君实生物、荣昌生物等明星公司的市值均低于乐普生物。

但从管线质量来看，乐普生物是否具备稳居“创新药二哥”地位的实力，是值得商榷的。

根据公司半年报，乐普生物唯一获批上市的创新药，是竞争较为激烈的PD-1。公司适应症开发和商业化环节都没有显著优势，必然不是支撑公司估值的关键。

在PD-1之外，乐普生物管线的重点是ADC。如下图所示，公司布局了五款ADC，分别靶向HER2、CD20、EGFR、TF、CLDN18.2。

从数量上来看，乐普生物的ADC领域优势明显。不过，数量绝非评判管线质量的标准，毕竟从临床到的真正商业化还有很长的路要走。只有药物成功上市，数量才能转化为真正的优势。

在五款ADC中，分别靶向HER 2和EGFR两靶点的MRG002、MRG003进展较快，已经处于临床Ⅱ期。

其中，MRG002在ADC扎堆的HER 2靶点领域竞争压力不小，不仅面临大杀器DS8201的压力，更面临国内药企的围剿。从临床进度来看，乐普生物的位置并不算靠前。

EGFR靶点的竞争格局相对更好，目前还未有ADC上市。并且MRG003的1b期临床试验表现很是亮眼。根据2021年欧洲肿瘤内科学会公布的数据，其对于HNSCC（头颈癌）的总缓解率ORR达到40%。

虽然未进行头对头试验，但K药二线治疗头颈癌的总缓解率ORR也只有16%。目前看来MRG003是乐普生物管线中最具潜力的药物。当然，后续能否保持优异表现，还有待观察。

总体来说，乐普生物的管线中产品虽多，但大部分仍处于不确定状态。要想支撑当前市值，乐普生物显然还有较长的路要走。

/ 03 /乐普生物是偶然，但生物科技行业迎来投资机会是必然

虽然乐普生物暴涨只是“偶然”，但生物科技行业迎来投资机会是必然事件。

8月至今，在港股市场处于下跌趋势的情况下，包括瑞科生物、加科思、再鼎医药在内的近7家生物科技企业，股价涨幅接近或超过10%。其中表现最为突出的康方生物，区间涨幅达23%。

原因不难理解。经过过去一年的调整，虽然也有不少biotech价值依然虚高，但必须承认的一点是，少部分具有代表性的Biotech，市值已经跌至冰点，投资价值慢慢凸显。

如下图所示，在7月份之前，港股Biotech跌幅，甚至要超过美股生物科技公司，要知道XBI可是经历了上世纪以来最惨烈的一波回调。

不少投资者便认为，美股生物科技行业已经见底，走势也佐证了这一点，7月份至今美国生科ETF-SPDR(XBI)涨幅为14.21%。

全球生物科技行业信心开始恢复，国内差异化产品叠加优异商业化能力的企业，也因为预期向好的预期驱动股价回暖。

正如涨幅居前的康方生物，便是因为披露的半年报显示，PD-1和双抗产品商业化符合预期，股价迎来强劲反弹。

不管短期走势如何，可以肯定的是，随着创新品种的放量，实力突出的硬核生物科技企业有望逆势生长、脱颖而出。

届时，市场的信心势必恢复，行业也将迎来新的新的发展契机。

关键词： 春天来了