近日，美丽田园医疗健康产业有限公司（以下简称“美丽田园”）通过港交所上市聆讯，将成为“美容院第一股”。

增长瓶颈已现

(资料图片仅供参考)

2019-2021年，美丽田园的营业收入分别为14.04亿元、15.03亿元和17.81亿元，净利润分别为1.47亿元、1.52亿元和2.08亿元；2022年上半年，因为疫情，美丽田园的营业收入下滑12.3%至7.34亿元，净利润为5060万元。其中，2019-2021年及2022年上半年，直营店的营收比例为91.7%、93.9%、94.1%、93.9%。

很明显，美丽田园的营收和净利润出现下滑。

实际上，对比2021年12月31日数据，美丽田园的加盟店还增加了15家。

截至2022年6月30日，美丽田园已建立由177家直营店组成的全国门店网络，包括位于一线城市的84家门店及位于新一线城市的73家门店。此外，美丽田园还拥有175家由加盟商经营的门店。其中，定位传统美容服务的美丽田园直营及加盟店139个，定位传统美容服务的贝黎诗直营及加盟店15个，定位传统美容服务的秀可儿医美直营及加盟店18个，定位亚健康评估及干预服务的研源医疗直营及加盟店5个。

毛利率不断下降

2019-2021年及2022年上半年，美丽田园的毛利率分别为43.1%、37.7%、38.4%和32.5%；

贝黎诗的毛利率分别为42.7%、25.9%、37.5%和16.9%；

秀可儿的毛利率分别为61.2%、59.3%、57.4%和56%；

研源的毛利率分别为43.3%、37.8%、43%和37.7%；

美丽田园整体的毛利率分别为50.4%、46.6%、46.8%和42.8%。

毛利率的下降，一方面是营收下降，另一方面是员工成本没有减少。如果美丽田园的营收不能很好解决，毛利率持续下降也是必然趋势。

活跃会员消费减少

招股书显示，2019-2021年及2022年上半年，美丽田园的传统美容服务活跃会员平均消费分别为10596元、10866元、11843元、6008元；

医疗美容服务平均消费分别为36631元、39471元、39833元、22087元；

亚健康评估及干预服务的平均消费分别为33959元、27567元、16364元、11930元。

很明显，消费者单次的消费金额在减少，美丽田园的的核心竞争力在减弱。同时也说明消费者越来越理性了。未来，美丽田园只能通过不断降价的方式鼓励消费多到门店消费，但如果遇到疫情这样的事情，营收还要大幅降低。

后疫情时代，国家不再要求对新冠肺炎进行检测，线下门店是否有足够的吸引力让消费者到门店消费，这是一个社会性大问题，也是美丽田园亟需解决的重要问题。

研发寥寥无几

招股书显示，2019-2021年及2022年上半年，美丽田园的研发开支分别为914.2万元、1267万元、1802.9万元和1499.2万元，分别占当期营收的0.7%、0.8%、1%和2%。虽然美丽田园的研发投入在不断增加，但对比同行业还是远远不足。

对于一个企业来讲，如果没有长期的研发投入，很难想象在市场激烈的竞争中如何抢占市场先机，如何保持高毛利的竞争力，又如何抵御竞争对手不断跟随模仿和挖墙脚？

清扬君查阅资料发现，美丽田园目前披露的重大专利只有8个，多数还是外观专利，这足以说明美丽田园的研发积累不足。

董事长缺钱？

美丽田园的董事长是李阳，李阳的女儿李方雨，连松泳、牛桂芬、崔元俊和苑慧敏六名一致行动人合计持股约55.77%。其中，李阳间接持股为17.25%，直接持股为0.97%；李方雨间接持股为20.56%。

2019—2021年，美丽田园分别向股东派息7710万元、7280万元和8670万元，三年半时间里，美丽田园累计向股东分红3.566亿元。

值得关注的是，美丽田园如此大手笔的分钱，李阳还在通过质押股权进行融资。

企查查数据显示，李阳通过独资公司上海丽尔诺实业发展有限公司对外投资了22家企业，且出质股权21笔，其中有几笔都是400-500万元的。

企业创始人可以质押股权，但如果资金压力大，很容易因为自身原因影响其主业经营。

需要投资者特别关注的是，美丽田园及李阳等人的股权关系错综复杂，仅李阳通过一家全资子公司就投资了22家美容医疗企业，这些企业并不全都属于美丽田园。而这些企业有多少和美丽田园有关联业务或同业竞争业务，单单看招股书是看不出来的。如果投资者连这些基本的关联业务都搞不清楚，那么如果涉及这些企业的利益输送或财务造假，投资者又如何能分清呢？

其他的虚假宣传、医疗事故等等，也是美丽田园需要解决的问题。这些在前文《刘涛代言的美丽田园冲刺“美容院第一股” 纠纷不断三年退赔5130万》有说明，本文不再赘述。

最后，清扬君想说的是，很多投资人并不清楚，美容院属于封闭的销售渠道，国内几乎所有的大品牌，除了丸美股份都逐步放弃了这一渠道。并不是说这个渠道不好，而是这个渠道问题太多，而且短期很难改正。如果完全守法销售，产品卖不了那么好。大家看看去年闹得沸沸扬扬的上海文峰美发美容有限公司是如何赚钱的就明白了，道理大同小异。

关键词： 企业发展 上市聆讯