近日，国泰君安发布证券研究报告，首次覆盖水滴公司(WDH.US)，并给予其“增持”评级，考虑到水滴客户数量快速增长，客群 LTV 发展潜力巨大，目标价11.77美元。

国泰君安采用 P/S 法对水滴公司进行估值，选取美股及港股市场上具有类似商业模式的公司作为可比公司，以其估值平均水平作为估值基准，预计公司 2021-2023 年营业收入可达 48.6/73.3/106.6亿元，归属于水滴公司的净利润为-8.34/-4.46/1.05 亿元。给予公司 2021 年 6.21x P/S 的估值水平，对应目标价 11.77 美元。

国泰君安认为水滴公司用科技的方式将保险和健康服务带向众生，平台抓住年轻客户互联网保险消费崛起这一机会，利用互联网高效触达客户，实现促成保费规模和公司营收的快速增长。从在潜在客户群中的知悉程度覆盖率来看，以蚂蚁保险、水滴保险为代表的互联网保险平台覆盖率达到 79.7%，高于传统保险公司的 54.1%。

目前水滴公司通过两类业务服务带病体人群，一是通过水滴筹平台为患者提供服务，免费为带病体提供大病筹款服务;二是通过水滴好药付这一创新药品福利平台，为患者提供药品折扣购买服务。面对健康体的业务主要通过保险销售和健康服务实现，通过“内部生态私域流量+外部第三方公域流量”的模式进行引流，通过客户运营以保险产品和健康服务产品进行变现，主要满足 C 端年轻下沉客户对保险产品和健康服务的需求。

水滴为客户提供全产品矩阵的保险产品，提供的保险产品包含医疗险、意外险、重疾险、寿险和年金险等五大类产品。国泰君安认为，决定互联网保险平台竞争优势的关键在于其提升 LTV/CAC(客户终身价值/客户获取成本)的能力。一方面，公司在水滴筹的成功运营中积累了客户运营经验，能够更为精准的洞察客户需求，优秀的运营能力将提升客户 LTV。另一方面，公司的商业模式极度稀缺，众筹等自有生态圈提供的优质流量能够有效拉低流量成本;且水滴的运营经验使得平台拥有更高的流量转化效率，实现更为有效的引流，平台 CAC 将持续下降。

关键词： 国泰君安 LTV CAC 互联网保险 保险