近日，A股5大上市险企发布一季度报告，在开门红推动、新旧重疾险切换以及疫情影响下，各上市险企虽然新单保费呈现整体上行趋势，但新业务价值仍存在承压现象。而在一季度，各上市险企对代理人队伍进行进一步的调整与清虚，业内点评，险企对人力下滑的容忍度在提升，对渠道改革的定力更足。

从盈利情况来看，一季度，5大上市险企合计实现807亿净利润，国寿领衔，实现285.89亿净利润，平安实现272亿紧随。但增速现明显分化，中国人寿、中国人保、新华保险同比增速分别实现67%、42%、36%，其余两家增速则不足5%。投资收益是重要支撑力，2021年1季度，受益于较强的投资能力，与各自的投资策略，各险企优化资产配置，把握市场波动，优化持仓。

新单保费整体上行，新业务价值待持续提升

保费成绩，此前各上市险企已相继披露，一季报透露出更多保费背后的业务结构与质量。受益于开门红的推动作用，各上市险企新单保费均有明显提升，但部分险企新业务价值、新业务价值率则整体呈现承压趋势。

聚焦于新业务价值，2021年第一季度，中国平安寿险及健康险业务实现新业务价值189.80亿元，同比增长15.4%，结束了去年以来的负增长态势。东莞证券认为，增长或主要受开门红销售额的提升，以及重疾产品切换，人们争相赶在切换前购买的影响。同时，中国平安加大年金产品的推广力度，导致年金规模增长过快，新业务价值率同比下滑2.1个百分点至31.4%。

受新冠肺炎疫情影响，保险消费需求释放放缓，国寿新单业务发展承压。在 2020年高基数基础上，新业务价值同比下降13.2%。安信证券提出，国寿存在个险高价值率产品销售乏力的情况，首年期交保费为682.76亿元,其中十年期及以上首年期交保费为196.56亿元，预计新业务价值率有所下滑，但受益于银保及团险渠道价值贡献提升，新业务价值整体降幅低于十年期及以上首年期交保费降幅。

与行业趋势一致，太保寿险个险新单163.36亿元，同比增35.9%，个险期缴新单144.48亿元，同比增49.5%，新单的大幅增长主要为公司开门红准备较为充分，短储产品新单规模大幅增长。业内预计由于短储产品占比的显著提升以及行业春节以来重疾销售承压，新业务价值及新业务价值率相对同业有所压力。2季度起太保寿险加大产品推动力度，上线两全产品两全其美，有望使得短期新单及价值结构有所改善。

新华保险业务结构逐步平衡，长险新单中，趸交业务同比下滑3.7%，期缴业务则有29%的增长，占比提升近7个百分点，华创证券认为，新华保险在业务结构转向均衡、价值保费占比提升后，预计价值率同比将有一定幅度提升，新业务价值两位数增长。

同期，人保寿险长险新单同比缩减17.6%，趸交业务同比下滑38.1%，业务波动较大，华创证券分析整体业务还不稳定，价值率和业务质量有待提升。

国君非银刘欣琦团队分析，2021年以来从严监管保险产品供给和销售行为的趋势明显，预计将有效遏制行业乱象，短期新单无序扩张将得到缓解;叠加新老重疾切换加剧行业供需错配引发的销售难度加大、人员大进大出等问题，预计21年上半年新业务价值将呈现弱增长。

代理人队伍调整提质，渠道改革定力增足

新业务价值的变动背后，关乎上市险企在今年一季度进行的渠道调整。2020年开始，受疫情影响，营销员地推动作受限，各保险机构对个险渠道进行相应调整。今年1季度，开门红发力，新一轮调整也显现雏形。

“人力规模上，预计坚定考核清虚的保险公司将推动队伍质态的有效提升，在渠道转型过程中走得更快、更易突破销售瓶颈”，国君非银刘欣琦团队分析提出。

一季度，中国人寿在销售队伍上调整延续，强调坚持提质稳量，严格基础管理。截至一季度末，总销售人力135.7万人，较上年末下降6.9%，其中，个险销售人力128.2万人，较上年末下滑7%。

截止一季度末，平安寿险人力数量98.57万人，较2020年年底下降3.7%。随着二季度增员力度的加大，信达证券预计平安寿险代理人数量有望企稳。未来平安将继续坚持有质量的人力发展策略，打造“三好五星”营业部，同时通过数字化赋能代理人增员、获客、培训，推进代理人基本法的落地，激发代理人活力。

中国太保在去年末发布新基本法，今年1月发布了“长航计划”，构建了战略目标和“334”实施路径，兴业证券分析，有望自上而下推动寿险业务发展。华金证券也提出，中国太保持续推进人力优增下，打造从客户角度出发的顾问型代理人团队，是助力负债端转好转强的关键一环。

“新华保险2020年人力增幅近 20%、突破 60 万人”，在今年全行业优增推动中，华金证券预计不太会有大规模增员行动，“估计产能、留存率、举绩率等全方面考核成为重点，规模考核弱化。从近期负债端疲弱反映来看，险企对人力下滑的容忍度在提升，对渠道改革的定力更足”。

而在近日召开的一季度业务工作会议上，新华保险总裁李全阐指出，二季度扩展队伍的质量决定了实现全年业务任务的队伍基础。要把队伍盘活，建立标准，逐步清虚消化;通过建架构、搭架子，把队伍的筋骨做实;关注新增人力的质量。

净利增速显现分化，优化资产配置支撑投资收益

从盈利能力来看，今年1季度，中国人寿、中国人保与新华保险三家均出现了较为高速的增长速度。其中，中国人寿归母净利润为 285.89 亿元,同比增长 67.3%;中国人保的净利同比增速则达到了42.1%，实现100.34亿元;同期，新华保险归母净利润63.05亿元，同比增长36.0%。

其余两家上市险企净利增速虽相对较缓，但仍具备较强的吸金能力，中国平安一季度实现归母净利润272.73亿元，同比增长4.5%，归母营运利润同比增长8.9%后增至391.2亿元，基本每股营运收益为2.21元，同比增长8.9%;中国太保归母净利润达到85.47亿元，同比增幅达到1.9%。

资产端的支撑尤为重要。分别来看，截至2021年3月31日，中国平安保险资金投资组合规模达到3.78万亿元，较年初增长1.1%。2021年第一季度，保险资金投资组合年化净投资收益率为3.5%，年化总投资收益率为3.1%。保险资金投资组合资产配置持续优化，资产负债匹配管理不断完善。

值得一提的是，一季度，平安对华夏幸福相关投资资产进行减值计提及估值调整182亿元，约为540亿风险敞口的30%。减值导致税后归母净利润缩减100亿元、税后归母营运利润缩减29亿元。万联证券认为，在华夏幸福拨备计提的影响下，集团一季度仍表现良好，减值对于集体盈利状况的影响有限。随着风险的逐步出清，集团的营运利润、归母净利润等核心指标将继续向好。

截至3 月末，新华保险投资资产为9574.25 亿元，较上年末下降 0.9%。一季度，公司年化总投资收益率为 7.9%，同比增长2.8个百分点。华金证券认为，从2020年披露数据看，公司寿险NBV对投资收益率波动的敏感度高于主要上市同业，主要系近几年业务品质确有下滑。灵活的投资策略确保较好的投资收益表现有利于EV的稳定增长。

中国人寿在今年1季度推动优化投资账户配置，丰富投资品种策略，奠定全年收益基础。截至1季度末，投资资产达42821.89亿元，较2020年底增长4.5%。实现总投资收益 651.12亿元,同比增长43.3%,总投资收益率为6.44%;净投资收益达413.95亿元, 同比增长8.7%,净投资收益率为4.08%。万联证券认为，国寿投资端表现好于预期，得益于突出的资产负债管理能力，着力于丰富固收类投资品种，主动管理权益类风险敞口，提升权益投资能力以贡献超额收益。投资收益的大幅增长带动公司一季度营业利润和净利润双双高增。

中国人保在2021 年第一季度实现投资收益180亿元，同比增长37%，推动整体营收实现正向增长。在一季报中，中国人保强调，资产管理分部积极服务国家“双循环”新发展格局，以集团“卓越保险战略”为引 领，加强市场趋势研判，做好资产配置动态调整，努力发挥投资收益主力军作用，有效防范投资风险。债券投资优选配置时点，把握投资机会，不以信用下沉为代价博取高收益;权益投资积极把握行业和个股投资机会，不断优化持仓结构。

同期，中国太保，总投资资产为16813亿元，较去年末增长2%。资产配置上，期末固收类资产和权益类资产占比分别为78.4%和18.5%，和去年末相比基本保持稳定。主要加大了长期政府债的配置，同时把握市场机会进行战术配置，一季度年化净投资收益率和总投资收益率分别为3.9%和4.6%，同比分别变化了-0.3和+0.1个百分点。

关键词： 新单保费