近日，A股五大上市险企陆续披露今年前5月保费数据，累计实现原保险保费收入约1.3万亿元，较去年同期微增0.69%。中国人寿、中国人保、中国平安、中国太保和新华保险分别实现保费收入3864亿元、2817.6亿元、3610.8亿元、1887.8亿元和826.7亿元，同比增幅分别为4.49%、0.37%、-5.66%、5.16%和4.63%。

总体来看，多重因素作用下，保险公司负债端继续承压，寿险新业务价值增长乏力，车险综合改革所致的车均保费下滑未停，保险股也因此处于估值低位。但下半年保险负债端颓势有望改善，长期配置价值始终被看好。

个险新单销售持续乏力

寿险业务方面，五大险企前5个月保费收入合计8836.1亿元，同比增长1.15%。平安人寿、人保寿险、太保寿险、中国人寿、新华保险总保费收入分别为2359.6亿元、574.1亿元、1211.7亿元、3864亿元和826.7亿元，同比增速分别为-4.19%、-7.39%、4.04%、4.49%、4.63%，呈“三升两降”的分化态势。

近5个月来，寿险保费持续承压，个险新单销售乏力，健康险总保费增速也继续收窄。以中国平安的保费公告来看，2021年1月至5月，平安寿险及健康险业务累计个险新单保费收入656.5亿元，同比增长4.46%，其中5月单月个险新单72.8亿元，同比减少了30.7%，降幅较4月扩大了7.4个百分点。

寿险保费承压源于多重因素。今年1月，银保监会下发《关于规范短期健康保险业务有关问题的通知》，从产品续保、定价、销售等多维度对短期健康险经营行为进行规范，并提出不符合要求的产品应在5月1日前停止销售，在一定程度上导致业务规模的萎缩。

国盛证券研究员马婷婷从需求端分析道，一方面，行业新旧重疾险产品转换后，客户提前透支需求，导致新重疾险产品销售表现不佳;另一方面，疫情及收入不确定性导致消费者对购买保险相对谨慎，产品供需存在偏差。

另外，一位寿险公司相关人士对记者表示：“‘惠民保’等普惠保险的普及对于商业保险产生了一定挤出效应。如以往商业保险公司数千元保费的保单，可能现在只要百元左右就能获得同样的保障。另外，疫情对于行业的影响仍然存在，代理人展业受阻，收入减少，一部分人员主动转业，公司增员难度加大。而且随着客户的保险需求日益多元化，对于保险的认知不断深入，仅靠人力拉动的增长模式难以持续，现在更需追求队伍质量。”

负债端表现不及预期是保险业无法回避的挑战，但下半年这种态势有望好转。兴业证券分析师傅慧芳表示，随着经济好转及居民消费能力的提升，预计在代理人逐渐积累客户及适应新产品销售后，下半年重疾险的销量有望改善，同时储蓄型产品有望弥补重疾险销量的不足。

车险保费降幅环比收窄

与寿险市场表现“同病相怜”，财险保费收入也不容乐观。人保财险、平安财险、太保财险的前5月保费收入分别为2026.2亿元、1091.3亿元、676.1亿元，增速分别为0.99%、-8.81%、7.25%。

实际上，从单月保费来看，“老三家”的保费降势从3月便已开启。3月，除平安产险外，太保产险和人保财险增速均实现正增长。而4月则出现了“两降一升”的情况，唯太保产险增速为正。直至5月，三家公司全军覆没，平安产险、太保产险和人保财险分别下降6.95%、3.21%和7.38%。

“产险公司保费增速承压主要是由于车险综合改革下车均保费有所下滑所致。但预计龙头产险公司销售的车险保单中，家庭自用车增速较快、高端车型占比也有所提升，业务质地有明显改善，车均保费降幅也有望边际收窄。”海通证券分析师孙婷表示。

国君非银刘欣琦团队认为，考虑到2020年同期疫情影响已基本消除，当前车险增速已基本能反映车险综改影响下的真实水平。从车险保费数据来看，环比略有回暖。5月单月，人保财险、平安产险车险业务保费降幅分别收窄3.0个和0.9个百分点至-10.3%和-5.2%。这也推动单月财险保费收入负增长收窄，5月份3家上市险企财险保费收入同比缩减6.5个百分点，较4月回升0.9个百分点。

刘欣琦团队判断，随着车险综改即将经历完整年度，车险保费的负增长压力将自四季度起有所收窄，预计主要上市险企的全年车险保费负增长幅度将控制在-10%以内。

非车险业务方面，人保财险前5月的信用保证险保费降幅达79.3%，保费收缩至7.72亿元;意外伤害及健康险、货运险各出现两成的增幅;农险、责任险以及其他险种，涨幅也均超过一成。

长江证券研报指出，由于信用环境改善，信用保险赔付相对去年也有所改善，对于业绩的负面影响将大幅减弱。同时，产险公司未来可积极关注农险、责任险等发展机遇。

保险板块回弹空间较大

前5月上市险企保费疲态尽显，保险板块整体估值也下降至一个较有吸引力的位置。结合当前的估值低位以及行业表现来看，券商皆认为，保险作为本身具有高盈利性与成长性的行业，有望否极泰来。

为何看好保险板块回弹空间?两大行业前景因素值得关注。其一，从第七次人口普查的情况来看，我国60岁以上人口已超2.6亿人，占比达到18.7%，与上一个十年相比，上升的幅度提高了2.51个百分点，老龄化速度明显加快。保险作为应对人口老龄化的有效机制，潜力空间巨大。银保监会此前也发布了《关于开展专属商业养老保险试点的通知》，更多专属养老险产品的推出，将给险企带来新的业务增长点。

其二，疫情加速了头部险企的改革进程，无论是提升代理人质量，把人海战术转为提升人均产能，还是加大科技投入，通过科技手段赋能保险主业，都将给保险负债端带来根本性的正向激励。

万联证券分析，近期保费表现低迷是负债端持续复苏过程中的短期震荡。展望下半年，在保费低基数的基础上，随着代理人质态的改善，人均产能有望进一步提升，带动保费和价值的双增长。

长远来看，险企的改革将逐步开花结果，旺盛的康养需求也将支撑起行业的巨大空间，行业资产和负债两端有望迎来趋势性改善。

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