今年以来，二级市场保险板块整体大幅下行，明显跑输大盘。

截至12月17日收盘，A股五大上市险企年内跌幅近三成。其中，中国平安(601318)股价较2020年收盘跌逾四成，17日收于50.54元，新华保险股价年内下跌31%，报收于39.06元;中国人保(601319)、中国太保跌幅分别为26.6%、25.8%，在17日收于4.71元、27.55元;跌幅最小的中国人寿，报收于29.93元，较2020年12月31日37.75元的收盘价，也下跌超过2成。

对于保险股何时才能触底反弹，业内还暂无定论。但从券商反馈来看，均指出板块估值正处于历史低位，安全边际较高，预计行业最差时点即将过去，中长期配置价值仍可被看好。

市场表现消极的背后，和寿险行业处于增长低潮期不无关系。目前，寿险行业总保费增速下降，险企新单期缴保费普遍承压，且行业代理人规模不断收缩，活动率也有所下降。一众问题之前，谈及“触底”二字或为时尚早。

01

行业淡化“开门红”，发展逐渐归本源

往年，保险公司在每年的10月到次年2月期间，会重点推出一批以“储蓄、理财、高收益”为卖点的限时利好保险产品，以吸引消费者购买，其是保险公司冲刺全年保费的重要结点，在保险行业称作“开门红”。

但《每日财报》发现，今年各大险企的“开门红”却显得格外沉寂，部分险企的“开门红”时间较往年有所推迟，也有些险企的“开门红”方案尚未定夺。像中国人寿早在10月就推出鑫耀东方定期年金产品、“鑫裕金生(两全险)”、“鑫裕年年(年金险)”、“鑫裕臻享(年金险)”等4款产品。

刚进入11月份，中国平安就推出了一款2022年“开门红”产品御享金瑞年金险，而且还重金进行了推广，此外同步推出了“御享财富”、“御享财富养老”等“开门红”产品。中国人保也迅速跟进，推出了“卓越金生”保险产品组合。

在这场开门红大战中，尽管不似往年高调，但大小公司也在产品和渠道上做了众多努力。

有观点认为，保险行业之所以开始淡化“开门红”，主要由于监管的重压。虽然“开门红”的推动，能短期内提升保费收入，但该时点一旦过去，寿险业务增长就会愈发乏力，营销成本也随之上升。且各大险企之间“开门红”产品的竞争，会导致销售违规行为的出现，严重扰乱市场秩序。

2020年12月份，银保监会发布《关于加强规范管理促进人身保险公司年度业务平稳发展的通知》，要求保险公司坚持“保险姓保”，回归保障本源，并强调在行业“开门红”、新政策实施等关键节点，对各公司产品开发、销售等行为进行持续监测。

但淡化并不等同于消失，只是在如此重压之下，未来险企们在“开门红”的启动时间、方案设计、营销策略等方面更为谨慎。

02

寿险增速低迷，行业分化渐显著

从A股五大上市险企所披露的2021年前11月保费数据来看，累计实现保费收入2.31万元，同比下降0.62%。

据悉，五大险企今年前9月累计保费收入的同比降幅为0.97%，前10月累计保费收入的同比降幅为0.93%，降幅的收窄或与公司年底业绩冲刺有关，但寿险业务增速仍延续低迷。

与此同时，前11个月寿险公司的分化态势显著，像平安寿险与太保寿险的保费收入均有不同程度的下滑。其中，平安寿险前11个月累计原保费收入为4166.80亿元，同比缩减3.95%;太保寿险前11个月累计原保费收入为2012.96亿元，同比下降0.64%。

在剩余3家上市险企中，人保寿险受益于长险首年与期交续期保费收入的增长，在2021年前11个月累计原保费收入达923.62亿元，同比增长2.19%，是寿险公司中增速最快的。

此外，今年前11个月，中国人寿累计原保费收入为5934亿元，同比增长1.23%;新华保险累计原保费收入为1551.13亿元，同比增长1.67%。

就寿险行业大致基调看，或受疫情的影响，居民对于长期大额支出，以及非必要支出更加谨慎，且保险行业作为强周期性行业，宏观经济增速的下行，亦会对寿险业形成负面影响。

03

供需错配存痼疾，各家NBV承压

上市险企寿险保费收入之所以增长乏力，主要是因为行业供需错配的痼疾还未根除。这种供需错配主要体现在两个方面，一是业务员与客户间的错配，二是产品供给与需求的错配。

前者主要是因为不同层级的客群对保险的认知存在差异，诉求也更多元化，但现有业务员的专业水平还无法匹配客户差异化需求。后者主要因为市场上各险企所推出的产品同质化严重，而客户的需求是多样化的，使得现有产品无法满足客户需求。

这种供需错配的存在，也导致今年险企的NBV(新业务价值)同比承压。从新业务来看，在今年上半年A股五大上市险企的NBV同比均呈现下滑。其中，NBV同比降幅最大的为人保寿险，其2021年上半年新业务价值为24.12亿元，同比下降25.2%。其次为新华保险，在2021年上半年新业务价值为40.90亿元，同比下降21.7%。

上半年，中国人寿的新业务价值为298.67亿元，同比下降19%;中国平安的寿险及健康险新业务价值为273.87亿元，同比下降11.7%;太保寿险的新业务价值为102.31亿元，同比下降8.9%。

在各险企负债端NBV承压的同时，受制于储蓄型产品占比上升及部分产品设计让利消费者，新业务价值率(NBV margin)亦有所下滑。此外在资产端，由于全面降准催化，长端利率持续下探低于3%，市场对利差损风险的担忧导致估值中枢持续下行。

眼下临近年终，各大险企的收官之战也接近尾声，究竟谁的全年“成绩单”能独占鳌头，我们也将拭目以待。(程意)

关键词： 保险板块 保险公司 A股五大上市险企 消费者