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产品板块2026H1收入同比毛利率毛利率同比2025H1收入同比毛利率功能性饲料添加剂1.78亿元+27.68%34.34%+1.30个百分点1.39亿元+13.69%33.04%营养性饲料添加剂0.78亿元+55.58%27.52%+2.19个百分点0.50亿元+28.25%25.33%酶解蛋白饲料原料0.54亿元+71.72%19.06%-5.96个百分点0.31亿元+1.58%25.02%

2025年上半年增速最快的板块为营养性饲料添加剂（+28.25%），酶解蛋白几乎停滞（+1.58%）；2026年上半年酶解蛋白跃升为增速第一（+71.72%），营养件次之（+55.58%），功能件增速亦翻倍。管理层将酶解蛋白放量归因于行业逻辑的强化：2026年报告专门论述鱼粉受厄尔尼诺影响资源锐减、水产饲料优质蛋白源需求激增，并将"植物酶解蛋白替代鱼粉"列为重要方向；同时乐陵美农于2026年投产形成增量产能。需要关注的是，酶解蛋白板块毛利率同比下降5.96个百分点至19.06%，营业成本增速（+85.36%）显著高于收入增速，管理层解释为投产初期产品成本较高并据此计提存货跌价准备——公司存货占总资产比例由上年末的8.93%升至14.10%，乐陵美农半年度净亏损由2025年上半年的-100.51万元扩大至-0.12亿元。

指标2026年上半年同比2025年上半年同比2025年1-9月同比营业收入3.28亿元+38.71%2.36亿元+13.69%3.90亿元+14.68%归母净利润0.18亿元-23.23%0.24亿元+17.68%0.41亿元+29.44%扣非归母净利润0.18亿元-18.66%0.22亿元+27.46%0.38亿元+39.00%剔除股份支付后归母净利润0.25亿元+7.55%0.24亿元———经营活动现金流量净额-692.86万元-117.21%0.40亿元+70.09%0.78亿元+73.08%加权平均净资产收益率2.45%-0.75个百分点3.20%+0.64个百分点5.60%—

收入端增速由2025年上半年的+13.69%提升至+38.71%，但利润端由+17.68%转为-23.23%，呈现"增收不增利"。报告披露的利润拖累因素可归纳为四类：其一，新业务爬坡成本，酶解蛋白毛利率下降5.96个百分点，乐陵美农计提存货跌价使资产减值损失由-0.01亿元扩大至-0.09亿元，该项占利润总额比例为-46.57%；其二，激励费用，销售与管理费用增速分别高出收入增速6.00个百分点与-6.11个百分点（+44.71%与+32.60%），剔除股份支付影响后归母净利润+7.55%，显示报表口径的利润下滑主要由非现金的激励成本与减值计提造成；其三，汇兑与利息扰动，财务费用由-124.93万元转为377.47万元（+402.14%）；其四，理财收益收缩，投资收益同比下降43.30%。

现金流层面，经营活动现金流量净额由2025年上半年的+0.40亿元、2025年前三季度的+0.78亿元转为-692.86万元，管理层归因于存货增加引起的购买商品现金支出及职工薪酬支出增加。应收账款余额较上年末基本持平（1.18亿元），经营现金流的转负更多反映备货性支出而非回款恶化，但存货去化与新产能达产节奏将成为后续现金流修复的观察点。

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