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白糖：天气担忧加剧制约远期价格调整深度原糖：巴西压榨进度好于预期，中期天气担忧加剧。巴西最新压榨进度数据公布，5月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4619.1万吨，同比增幅5.48%；制糖比为48.76%，同比增加5.59%；产乙醇20.84亿升，同比增幅2.35%；产糖量为290.2万吨，同比增幅达25.16%。美国国家海洋和大气管理局预测中心（NOAA）8日的报告逐渐引发市场关注，报告称：随着赤道太平洋海面温度进一步高于平均海面温度，当前出现了微弱的厄尔尼诺现象，在高峰期（北半球秋冬季节）84%的几率超过中等强度。市场担忧厄尔尼诺将导致北半球面临干旱进而影响下榨季甘蔗产量。国内：产区现货报价7180-7230元/吨。配额内进口成本约6420-6490元/吨，进口利润570-640元/吨；配额外进口成本约8200-8300元/吨，内外价差1100-1250元/吨。小结：近期原糖市场相对平静，短期看巴西压榨进度，中期看印度降雨情况。巴西5月下半月压榨数据公布，产量同比超25%，超市场预期。未来巴西天气良好利于收割，预计供应量仍会继续改善，抑制价格反弹高度。中期市场对于天气担忧加剧，厄尔尼诺在秋冬季节向中等程度发展的概率不断增加，当前对于印度、泰国的影响尚难量化，具体看7-9月主产区降雨情况。天气因素的不确定性制约远期糖价下调深度。国内截止到5月底仅有272万吨工业库存，此前三个榨季6-9月累计销量分别为352万吨、372万吨、328万吨。如后期进口和储备糖补充，9月、10月供应紧张问题将凸显，近期合约受此支撑价格坚挺。远期合约目前不确定性较大，暂以宽幅震荡对待，关注6月销售进度及政策预期。下周国内端午假日，注意小假期持仓风险。棉花：5月棉花商业库存降幅较大，郑棉价格重心或将再度上移宏观：美联储暂停加息，但表态仍然偏鹰；国内开始降息，政策刺激持续发力。供应端：近期美棉主产区德州持续高温，目前影响较为有限，国内新疆地区气温持续偏高，需要注意灌溉。需求端：5月纺服零售数据好于社零平均水平，但纺织企业开机率、产销量均环比下降。进出口：美棉出口净销售当周值大幅回落，随着进口棉价格指数持续走弱，预计进口棉需求将逐渐增加。库存端：5月我国棉花商业库存环比降幅较大，但仍高于此前市场传言水平，当前棉花商业库存位于近年来历史同期中位水平。国际市场方面：美联储如期暂停加息，未来展望仍然偏鹰，天气层面影响有限，美棉价格依旧承压。近期市场并无明确交易热点，6月美联储议息会议结束，与会者一致同意本轮暂停加息，符合市场预期，但点阵图预测显示，未来仍有50BP加息空间，美联储官员依旧鹰派发言，预计美国将长时间保持高利率状态，年内降息概率基本为零，宏观层面对美棉价格压力仍然较大。此外，天气因素对美棉价格的影响也在逐渐增加，未来6-10天，美棉主产区德克萨斯州气温偏高，但降雨量较少，德州棉区灌溉面积占比仅为一半左右，高温少雨会对棉花生长造成一定不利影响，但预计影响程度有限。厄尔尼诺现象已经出现，并逐渐增强，会导致美国年度降雨量偏多，美国干旱季节性展望同比大幅好转，天气层面整体较为有利，美棉价格依旧承压，预计短期美棉价格区间震荡为主，后续持续关注天气变化。国内市场方面：5月棉花商业库存大幅下降，但仍高于此前市场传言水平，郑棉价格重心或将再度上移。5月我国棉花商业库存环比下降94.2万吨，创下近年来棉花商业库存最大单月降幅，但仍有349.28万吨，疆内棉花商业库存为237.94万吨，远高于此前市场传言，“5月全国棉花商业库存为255万吨，新疆仅有150万吨”，当前棉花商业库存位于近年来历史同期中位水平，库存供应仍相对充裕。对于5月棉花商业库存创下近年来最大单月降幅，中国棉花信息网给出解释称，“5月纺织企业逢低补库，采购意愿较强”，但棉花工业库存显示，6月初棉花工业库存仅有54万吨，折使用天数为26.1天，工业库存环比小幅下降，并未如预期般大幅增加。且国家统计局数据显示，5月我国纱、布产量环比上月均有所下降，即原材料棉花当月消费量也环比下降，棉花商业库存出现如此大的降幅，实在难以理解。作者认为，在棉花当月消费无较大变化、且棉花工业库存小幅下降的情况下，商业库存出现如此大降幅，部分原因是因为5月棉花采购需求增加，一些棉花经历转运后，未被完全统计在内；另外就是对此前数据进行修复，之前市场传言棉花库存短缺并非空穴来风，棉花商业库存数量确实较棉花信息网公布数据偏低。5月棉花商业库存大幅下降之后，资金再度炒作概率增加，郑棉价格重心或将再度上移。关注：天气因素影响，下游需求表现。免责声明本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更，报告仅面向我公司客户中的专业投资者客户。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。

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