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金吾财讯|华兴证券发布研报指，李宁(02331.HK) 2026年二季度经营表现受宏观消费环境及天气因素扰动，弱于公司预期。全渠道（不含童装）流水录得低单位数下滑，含童装则大致持平。结构性亮点在于电商渠道实现中单位数增长，童装业务延续一季度势头，实现低双位数增长。线下渠道中，直营韧性优于批发，主要依靠奥莱渠道支撑，正价店表现承压。为应对线下客流超预期下滑，公司牺牲部分折扣以保障成交，致使折扣率同比加深且平均售价下滑幅度超出预期，但销量同比有所上升。截至6月底，全渠道库销比接近4个月，库存水平维持行业领先的健康状态。关于与球星库里的合作，华兴证券认为此为长期战略布局。签约费用及联名费用将按会计准则逐年分摊，公司已组建独立团队运营。当前聚焦篮球品类快反产品，大规模产品上市预计于明年。下半年营销费用压力不减，主要来自亚运会营销、库里签约相关费用及成都马拉松等新增投入。在行业放缓背景下，公司采取灵活调整策略，通过强化柔性供应链、控制发货节奏、优化原材料成本结构及工艺改进等手段对冲折扣压力，预计上半年毛利表现良好，下半年毛利率虽有挑战但总体可控。同时，公司严控非必要开支，关闭低效门店，但战略层面投入保持坚定，包括发布“弧科技”新科技、加码足球赛道等，研发投入不会因短期困难削减。华兴证券维持李宁“买入”评级，但将目标价由26.00港元下调17%至21.70港元，对应15倍2027年预测市盈率。该行维持其2026-2028年每股盈利预测不变，预计归母净利润将分别同比增长6.9%、7.3%及6.1%。报告指出，当前股价较目标价仍有45%的上行空间。主要风险包括宏观经济下行、原材料价格波动及行业竞争加剧。

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