强劲经济数据推升加息预期，美股风险偏好下降。主要受1月FOMC申明、非农薪酬增速数据等影响，市场对于通胀预期升温，美国10y国债可能升至3%，进而导致美联储加息进程加速的担忧，标普500在两日累积下跌6.13%，VIX指数由2月1日的13.47迅速升至5日的27.32，自2017年9月以来国债收益率与估值同步上升的格局被打破。我们认为全球经济复苏仍在延续，基本面没有问题，美股的回调主要在于估值抬升显著快于盈利后，在流动性担忧冲击下的风险释放，全球朱格拉周期继续展开，美国减税为经济提供增量下，短期美股的回调不会导致全球经济复苏进程的中止。

市场调整空间有限，积极寻找错杀投资机会。A股开年以来的躁动行情主要驱动是宏观数据空窗期、开年信贷积极预期、开工旺季到来、春节前后流动性趋于缓解、两会经济定调预期升温，叠加全球经济复苏以及中期中国经济金融双出清预期等因素。目前人民币强势延续，美元对人民币中间价6.3%，债券市场流动性缓解，短端带动长端利率下行趋势仍在途中，CPI有上行风险，更多是经济改善表征并不会处罚货币政策收紧转向。由此来看，美股大幅回调对A股行情驱动逻辑并未产生实质破坏，短期对于A股的影响更多的体现在市场情绪层面，也并未产生恐慌扩散放大的效应。

强调两大抉择时点，春节前抉择时点证真，看好短期回调后的反弹机会。我们前期反复提示“两大抉择时点”(参考报告《把握经济强韧劲主线，关注两大抉择时点0114》、《金融地产现“虹吸效应”，关注两大抉择时点0121》、《“虹吸效应”延续，关注两大抉择时点0128》、《去伪存真，重申两大抉择时点0204》)。春节前时点已经证真，随着市场风险的释放和市场情绪的缓和，我们认为在春节到清明节之间会形成修复性回升，看好市场企稳后反弹交易行情，性质上是反弹而非反转，主要是国内经济金融出清尚待明确，美国加息进程与经济复苏再平衡待观察。重申清明节前随着两会落地以及经济数据公布后，市场风险偏好扰动的第二抉择时点。

看好周期右侧机会，金融地产全年绝对收益。资产负债表修复对损益表拖累作用减弱，资源品现货价格稳定条件下，龙头仍有盈利超预期可能，看好建材、钢铁、石化、有色、煤炭业绩证真右侧机会。全年视角看，金融地产上行空间虽有，下行过程加仓更佳。银行受益于系统性风险改善驱动修复，金融去杠杆继续优化行业结构，净息差与不良率有望继续改善;地产低库存下，行业景气悲观预期上修，行业集中度提升继续发力，房地产长效机制加速建立提供板块催化，房地产有望迎来估值体系变化，全年看绝对收益，估值有20%提升空间。随着金融去杠杆风险出清，或是市场下跌过程中估值业绩匹配度更加合理，将会为制造业中TMT提供配置机会。主题方面重点推荐海南旅游岛、北斗导航、乡村振兴、土地流转、人工智能。

关键词： 经济 美国 增量