近期，市场上有观点认为，今年以来央行投放的资金淤积于银行体系。对此，中国人民银行日前发布报告回应称，目前我国银行体系的超额准备金率并不高，央行投放的资金并未淤积在银行，而是基本上传导到了实体经济。

2018年以来，面对外部环境变化和“几碰头”问题，人民银行采取应对措施，流动性管理目标由“合理稳定”转向“合理充裕”，通过降准、中期借贷便利(MLF)等渠道增加中长期流动性投放。

央行发布的《2018年第三季度中国货币政策执行报告》显示， 2018年以来四次实施定向降准，释放资金合计约2.3万亿元。前三季度累计开展中期借贷便利操作40740亿元，其中第三季度开展操作共16640亿元。

报告认为，2018年以来，人民银行投放的中长期流动性，与金融机构缴存法定准备金、现金投放、财政库款上升等因素抽离的中长期流动性，总量大体相当，央行货币政策操作取向总体是中性的。

不过，在此过程中，有人担心央行投放的资金会淤积于银行体系。对此，央行报告认为，如果把央行看成是资金的“总闸门”，那么商业银行就是传导央行资金的“引水渠”。“引水渠”水位(超额准备金率)的变化可以直观反映央行投放的资金是否得到了有效传导。从“量”上看，银行体系超额准备金率并未上升，货币信贷平稳增长，表明央行投放的资金并未淤积在“引水渠”(商业银行)，而是基本上全部传导到了实体经济。

在央行看来，超额准备金率是衡量银行体系流动性的关键指标，也是货币政策是否有效传导的重要标志之一。数据显示，9月末，金融机构超额准备金率为1.5%，较上年同期高0.2个百分点;金融机构人民币贷款余额为133.3万亿元，同比增长13.2%，比年初增加13.1万亿元。

与此同时，央行认为，从“价”上看，债券利率显著下降，贷款利率稳中趋降，也表明央行投放流动性的利率传导效果正在逐步显现。数据显示，10月末银行间市场存款类机构以利率债为质押的7天期回购利率为2.71%，较6月末下行30个基点。

不过，央行报告也承认，目前在结构上和局部领域，货币政策传导仍面临一些约束。为此，人民银行采取了定向降准、扩大抵押品范围、推出民营企业债券融资支持工具等多种措施，加强“精准滴灌”，引导金融机构加大对民营企业和小微企业的支持力度。同时，需要相关部门进一步加强协调配合，综合施策，通过“几家抬”共同改善货币政策传导的微观基础。

央行表示，下一阶段，稳健的货币政策要保持中性，松紧适度，把好货币供给总闸门，在多目标中把握好综合平衡，根据形势变化及时动态预调微调。进一步加强政策协调，疏通货币政策传导渠道，创新货币政策工具和机制，进一步提高金融服务实体经济的能力和意愿。

关键词：