投资要点

投资要点：10月原保费与规模保费增速创今年以来新高。健康险单月增速稳定在30%以上，预计保障型带动的价值提升在今年下半年和明年都有明显体现。总投资资产规模下滑，债券规模及占比较上月明显提升。估值亟待修复，维持“优于大市”评级。

10月单月原保费与规模保费增速均创今年以来新高，我们预计四季度整体新单增速亮眼。

1)1-10月行业人身险规模保费3.04万亿元，同比+3.7%，累计增速较9月末再提升1.4ppt，主要得益于投资型险种和保障型险种均回暖，10月单月规模保费增速达28%;1-10月行业原保费2.34万亿元，同比-1.85%，自年初以来降幅逐月收窄，10月单月同比+30%。2)平安人寿、太保寿险、新华人寿、中国人寿1-10月总保费收入同比+21%、+15%、+12%、+5%，上市公司保费情况明显好于同业。我们预计11月单月中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险个险期交新单保费同比分别0%、+5%、+180%、+40%。4)中国平安三季度单季新单保费已恢复正增长，同比+3.5%。我们预计四家公司1-11月个险新单同比降幅较一季度收窄6至25个百分点左右。

健康险保费已连续七个月稳定在30%以上的高增速水平，看好保障型带动的价值提升。

1)1-10月剔除和谐健康后的健康险保费(因和谐健康等部分公司过去将健康险设计成理财型中短存续期产品，因此剔除后的数据更能反映行业的真实情况)同比+35%，增速已连续七个月稳定在30%以上。2)在保障型产品的带动下，预计中国平安2018年全年NBV+5%左右，中国太平、新华保险有望转正，中国太保降幅缩窄至 5%以内。3)2019年“开门红”压力市场已有所预期，2018年年金险同比减少拖累保费增速，我们预计2019年此趋势将持续，但年金险降幅有望大幅缩窄，NBV表现将显著优于2018年。

产险单月保费增速小幅回暖，平安产险保费增速领先优势进一步扩大。

1)1-10月产险公司保费达9674亿元，同比+12.62%;单月保费同比增速由1月的21%降至10月的12%，10月增速环比提升3ppt。我们预计保费增速下降与新车销量增速下滑有关。2)1-10月人保财险、平安产险和太保产险的保费分别同比+11.9%、15.7%和13.6%，保费增速均高于行业，合计市占高达64%;平安产险10月单月保费同比+21.9%，分别领先人保财险、太保产险14ppt、12ppt左右。3)监管严格实施“报行合一”，长期有望遏制费用率竞争;若产险行业手续费税前抵扣比例提高的相关政策落地，龙头险企有望受益于费用率下降+所得税减少，我们预计利润增速有望好转。

总投资资产规模出现罕见下滑，债券规模及占比提升；长期低利率可能性较低。

1)18年10月末，行业投资资产规模达15.79万亿元，较年初+5.84%。银行存款债券股票和基金非标等分别占比14.1%35.3%12.7%38.0%，与年初相比，银行存款、债券、股基、非标占比分别+1.1ppt、+0.7ppt、+0.4ppt、-2.2ppt。而本月除债券外，其他各类资产规模均较上月有小幅下滑，致总资产规模较上月末-0.5%。2)十年国债收益率降至3.3%，我们认为利率下行空间有限，长端利率继续大幅趋势性下行的可能性低，且存量债券公允价值提升将改善报表。

估值极低，保险股有望估值修复。

负债端与资产端均边际改善，2018年12月14日股价对应2018P/EV仅为0.73-1.11倍，处于历史低位，公司推荐中国平安、新华保险、中国太保。

风险提示：长端利率趋势性下行；股市持续低迷；保障型产品增长不及预期。

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