截至4月1日，5家A股上市保险公司的年报已悉数披露，有喜有忧。

其中，寿险新业务价值、营销员队伍仍存压力;产险车险手续费及佣金支出难言改观(详见本报刊于3月27日的《上市险企财险业务微澜初现： “去中介、降成本”是否会成共同选择?》；投资收益承压后有望反弹;保险行业转型升级趋势明显。

需要说明的是，中国人寿、新华保险是以寿险为上市主体;中国人保、中国太保、中国平安是以集团为上市主体;中国平安是唯一一家2018年执行新金融工具会计准则的保险公司。

寿险新业务价值艰难爬坡

根据21世纪经济报道记者统计，2018年，中国平安、中国人寿、中国人保、中国太保、新华保险保险业务收入分别为7195.56亿元、5358.26亿元、4986.11亿元、3218.95亿元、1222.86亿元，同比增长分别为18.93%、4.66%、4.65%、14.29%、11.89%。

其中，价值增长为主基调。以太保寿险为例，2018年，太保寿险续期业务增速26.2%，推动全年保险业务收入同比增长15.3%，达2024.14亿元;长期保障型新业务首年年化保费达304.99亿元，同比增长7.7%，占比提升7.4个百分点达49.1%，推动寿险业务剩余边际余额较上年末增长25.0%，达2854.05亿元。

人保寿险副总裁王文在业绩发布会上表示，人保寿险是中国人保重要的战略增长点，未来无论是保费收入还是价值贡献方面，都会为集团做出更大贡献。2018年，人保寿险内含价值706亿元，较年初增长14.1%;十年及以上首年期交保费占比提升5.3个百分点;期交保费占比60%，提升17.4个百分点。

不过，上市保险公司的新业务价值增速虽然逐季回升，但同比仍显著下降。其中，平安寿险及健康险业务的新业务价值在2018年下半年同比增长16.9%后，2018年全年实现同比增长7.3%，表现最好;中国太保、新华保险、中国人保的增速均不到2%。

新华保险副总裁、总精算师龚兴峰认为，新华保险虽然新业务价值1.2%与预期有不一致的地方，但管理层确实做了努力，也有了实实在在的增长，公司业务发展保持了持续向上的态势。下一步，新华保险将通过业务结构、渠道结构的持续改善，达到提升产品价值率的目的。

此前，银保监会下发了《关于开展中国人身保险业重大疾病经验发生率表修订工作有关事项的通知》。21世纪经济报道记者注意到，新华保险在分析内含价值变动时，首次考虑加入了反映重疾发生率趋势的变量因子。

龚兴峰对此表示，目前重疾发生率存在的风险变量需要重视。一方面，以往国内发病率较低的疾病，现在发病率在提升;另一方面，未来行业对重疾的定义和赔付标准或将发生变化。因此，新华保险将此类风险进行量化，从而保证公司的价值和财务稳定。

在庞大的营销队伍上，截至2018年12月31日，中国人寿销售渠道总人力177.2万人;平安寿险代理人规模141.74万人;中国太保代理人总人力为84.2万人;新华保险个险渠道规模人力37万人。

近年来，部分保险公司存在执业登记责任虚化、执业管理有名无实，登记上口径把握不准、信息填报不全，维护上不及时登记新进人员、不及时清除离职人员等情况，从而导致从业人员执业登记人数与实际人数出现较大偏差。为此，银保监会近日下发了《关于开展保险公司销售从业人员执业登记数据清核工作的通知》。

不少业内人士表示，由于上市保险公司的营销员数量占比超过行业一半，因此影响将更为明显。某上市保险公司营销总监强调，代理人职业资格登记清理可能给保险行业带来一定影响，挤掉一些水分，可能代理人队伍增长会放慢，甚至某个阶段出现负增长。但从整体趋势看，代理人队伍和市场需求不饱和，整体代理人队伍应还会增长，更注重质量发展。

中国人寿个险渠道队伍规模143.9万人，月均有效销售人力同比增长2.6%;银保渠道销售人员24.5万人，其中保险规划师月均长险举绩人力同比增长34.5%;团险销售人员8.3万人，其中高绩效人力达5.4万人，同比增长4.3%。

加强非标产品配置力度

2018年，中国平安、中国人保、中国太保、中国人寿、新华保险净利润分别为1205亿元、194.99亿元、184.34亿元、119.4亿元、79.23亿元，同比增速分别为20.50%、-17.96%、22.90%、-63.56%、47.16%。

从净利润的来源看，除中国人保外，寿险业务是贡献净利润的主力。以中国平安为例，其2018年寿险及健康险业务归属于母公司股东的营运利润为703.20亿元，同比增长34.9%，在总营运利润中占比63.38%;截至2018年12月31日，寿险及健康险业务剩余边际余额 7866.33亿元，较年初增长27.6%，主要来自于新业务贡献。

对此，普华永道金融行业管理咨询合伙人周瑾表示，寿险业务始终是中国平安的“稳定器”，除了一贯的“现金牛”定位，现在更是贡献了利润的半壁江山，而近8000亿元的剩余边际更像是抱在怀里的“金矿”，寿险业务的长期性和稳定性的确是其可以跨界“傲娇”的本钱。

从影响净利润的因素看，投资收益的重要性不言而喻。2018年，中国平安、中国人保、新华保险、中国太保、中国人寿的总投资收益率分别为5.20%、4.90%、4.60%、4.60%、3.28%;净投资收益率分别为5.20%、5.50%、 5.00%、4.90%、4.64%。

这两项指标多在不同程度上下降，而权益市场无疑是“坑王”。中国人寿在年报中坦言，2018年，中国人寿归属于母公司股东的净利润113.95亿元，同比下降64.7%。究其原因，受国内权益类市场大幅下跌影响，股票、基金价差收入和公允价值变动损益均为负值，导致总投资收益率较上年明显下降。

2018年，中国人寿总投资收益为951.48亿元，较2017年减少410.16亿元，总投资收益率为3.28%，较2017年下降1.88个百分点。

不过，这一现象已有改观。中国人寿副总裁赵鹏表示，近段时间，资本市场较去年有明显起色。受此影响，中国人寿公开市场权益资产价值明显上升，但收益仍存在不确定性。总体来说，中国人寿始终关注长久期、高收益的固定资产配置，对今年的投资整体持积极态度。

人保资产总裁王颢表示，中国人保去年在二级市场投资出现了一些浮亏，这是保险行业共同面临的问题。为此，中国人保提出今年重大的投资任务之一就是化解权益投资风险。从目前情况看，中国人保在二级市场上投资的权益类资产的潜在风险已经全部化解，且略有盈余。

对于权益类资产的投资策略，中国平安首席投资官陈德贤解释称，首先，考虑资产负债匹配的原则，每项资产的额度都会对利润等指标产生影响，必须通过不同的模型构建最优化的配置比例。如果权益资产占比过大，一旦发生波动就会影响业绩报表和偿付能力，所以要综合平衡财务、产品和投资等各个方面因素。此外，权益类资产不仅取决于企业本身，还要看企业所在的行业，寻找好的资产标的并不容易。

21世纪经济报道记者注意到，2018年，5家A股上市保险公司的非标资产占比提升。例如，截至2018年12月31日，中国太保债券投资占比46.3%，较上年末下降1.9个百分点：权益类资产占比12.5%，较上年末下降2.1个百分点，其中股票和权益型基金占比5.6%，较上年末下降1.8个百分点。总体来看，中国太保非标资产投资2486.99亿元，在投资资产中的占比达到20.2%，较上年末上升1.4个百分点。

中国人保称，2018年，中国人保积极把握上半年债券收益率高点机会加强固定收益资产配置，拉长资产久期，稳定持仓收益率;同时，加强非标产品的配置力度;权益类资产占比基本保持稳定。

新华保险代首席执行官杨征表示，2018年，信用产品风险逐步暴露，新华保险非标组合占比较大，是作为公司投资资产压舱石的存在，且非标投资收益稳定，信用风险始终可控。

此外，传统险准备金折现率假设变更的影响、公允价值变动损失增加等亦是影响净利润的重要因素。

关键词： 上市险企 新华 净利润 增速