近期，定增市场回暖明显，公私募基金也频繁参与定增项目，其中不乏知名机构投资者和“顶流”基金经理。

而在新一波定增浪潮中，机构投资者们除了寻求“折中折”标的之外，也出现了“定增+融券”的新玩法。券商投行人士指出，尽管这类新模式能够实现一定的套利，但也存在风险和难点，因此并不具备普遍性。

公私募基金积极参与定增

近期以来，上市公司频频发布定增上市公告，其中闪现了不少公私募大佬的身影。

4月1日，博创科技(300548)披露定增公告显示，高毅资产首席投资官邓晓峰管理的两只基金产品和广发基金刘格菘管理的多只产品均现身其中。同日，东方雨虹(002271)80亿定增获配名单出炉，包括睿远基金和礼仁投资。

据中国基金报此前统计显示，今年以来，李晓星、刘格菘、朱少醒、谢治宇、傅鹏博、陈皓、冯波等百亿级基金经理均参与过上市公司定增。数据显示，一季度共有55家基金公司参与上市公司定增项目，累计投入超173亿元，是去年同期的12倍。

“伴随着定增的高折价+高胜率的双重叠加效应，越来越多的资金持续流入定增市场。”国金证券投行业务相关负责人分析，公募基金越来越多参与到定增市场主要有三个原因：赚钱效应、换仓需求以及获得良好建仓机会。

在上述负责人看来，定增新政颁布后，更厚的安全垫、更短的锁定期和更低的参与门槛，提高了参与定增的收益率和资金周转率，再加上公募基金本身强大的投研能力，公募基金参与定增的赚钱效应大幅提升。

申万宏源承销保荐公司相关负责人认为，新规将锁定期从一年缩短至6个月，折扣从90%降至80%，从而大大提升了参与定增的风险收益比。

平安证券相关人士表示，新规中不少条款都利于包括公募基金在内的机构投资者参与，比如定增的折扣、竞价类定增项目发行对象增加、限售期缩短为6个月等。同时在定增认购环节上，公募基金具备无需缴纳认购保证金等认购优势。

换仓需求也是重要原因。国泰君安相关人士分析指出，对于不少公募基金而言，本身已经持仓的基本面比较有把握的上市公司，一旦有折扣更有意愿参与。

上述国金证券投行业务相关负责人也表示，对于公募基金本身已有持仓并有中长期持仓意愿的标的，定增的高折价空间给予了公募基金“换仓”的机会，参与定增可在不影响仓位的情况下实现套利。

平安证券相关人士表示，2020年公募基金受投资者火热追捧，管理资金规模急剧增加，也使得公募基金可参与定增的资金增多。

“通过参与优质标的定增，一定程度上也可以获得确定性收益，从而帮助基金加厚安全垫，在近期震荡波动的市场环境中使净值更加抗跌。”上述申万宏源保荐承销公司相关负责人指出。”

“定增+融券”新型套利模式出现

券商多维度提升项目吸引力

随着越来越多机构资金加入定增市场，定增的玩法也在发生显著变化。

相比此前的定增风潮，以上市公司市值管理为目标、追求超额溢价空间的定增套利模式日渐式微，取而代之的则是利用定增做更短期的套利，其中“定增+融券”的玩法也逐步成为业内流行的新模式。

所谓“定增+融券”模式，是指投资者在参与上市公司定增项目时，先向券商借券，定增中标后卖出券源，定增折扣空间则为对应的利润空间，当定增到期解禁后还券。有市场人士测算，这样的新定增玩法至少将赚取10%以上无风险套利收益，这对很多机构资金都非常有吸引力。

深圳某私募机构相关负责人表示，当前一级市场定价过高、投资收益被摊薄，越来越多的资金正在走向一级半市场，“融券无疑是很好的套利工具，可以提前锁定利润，即便扣除借券的费用也能赚取较为丰厚的收益。”

有券商人士透露，近期借券的需求抬升，一定程度上也和参与定增项目的资金增加有关，“这类模式可以通过借券还券的方式提前锁定利润，将解禁期内股价下跌的风险对冲掉，如果股价上涨的话，则通过卖出定增获得的股票份额将现金还给券商，同样能获得不错收益。”

不过也有业内人士指出，这类新型模式操作起来其实并不容易，并存在一定风险。国金证券投行业务相关负责人表示，券源问题是首要问题，定增一般参与金额较大，且有一定的锁定期，要找到匹配相应金额和锁定期限的券源难度较大，存在“僧多粥少”的情况。

“标的股价波动风险，如果借到券后，标的股价波动较大，融券方在市场上卖出券对价格带来的冲击加之标的股价波动性，将会间接导致融券方实际到手收益无法达到理想情况。另外可能涉及合规性问题。定增相关规定是不允许发行人或主承销商向投资者提供财务资助或利益输送等安排，如果发行人和主承销商配合投资者借券套利涉及合规问题。”上述国金证券相关人士指出。

“真正考验投资机构的并不是使用哪种工具来参与定增、获得稳定收益，而是如何识别好的定增项目，拉长周期获得企业成长的阿尔法价值，才是赢得收益的良性策略。”上述私募人士表示。

平安证券相关人士指出，定增项目对投资者的吸引力主要来自公司稳定持续的业务增长能力和合理的估值水平。“券商需要在定增发行启动前，将公司投资价值充分地传递给投资者，并且通过在批文有效期内选择合理的发行时间窗口，使得发行价格处于公司合理的估值区间，定增项目才能对机构投资者产生足够的吸引力。”

对于券商机构而言，帮助投资机构推荐合适的定增项目、发挥投行融资能力也十分重要。国金证券投行业务相关负责人表示，“作为中介机构，应充分考虑上市公司经营状况、募投项目的行业发展前景、新入资产或拟投项目对公司基本面的改善可能性和程度等。”

“不同的机构投资者也会有不同的偏好，将合适的定增项目推荐、对接给合适的投资者，将是未来定增项目销售的一个重要命题。”上述国金证券人士表示。

关键词： 公私募基金