“2023年上半年，全球经济滞胀风险难以避免。”在4月9日举行的恒昌高端财富论坛上发布的《2023上半年宏观经济展望及资产配置策略指引》（下称《指引》）预计，2023年全球经济仍将受到乌克兰危机、高通胀及产业链重组等因素冲击。

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世界金融论坛高级研究员、国家制造强国战略咨询委员会委员宗良解读《指引》

立足中国经济，“稳增长”仍将是2023年的工作重点。经济企稳向好正提升中国资产魅力。世界金融论坛高级研究员宗良对记者表示，伴随着中国经济企稳复苏以及全面注册制推行下资本市场不断完善，2023年私募股权投资市场活跃度有望持续提升。

《指引》表示，资产配置方面，境内股债资产的预期回报或将好于境外市场，境内权益资产的盈亏比或将优于固收资产。A股大概率震荡向上，结构性行情依然是未来的主要演绎方式，并前瞻性看好硬科技、新能源、创新医疗等黄金赛道的投资机会。

全球经济滞胀风险难以避免

中国经济高质量发展引领复苏

2022年，世界经济处于百年未有之大变局中，“世纪疫情、乌克兰危机、美元超常规加息”对全球宏观经济带来深远影响。《指引》预计，2023年上半年全球经济将持续放缓，欧美等发达经济体大概率集体陷入衰退，随着全球经济下行压力加大，新兴经济体增长动力或将进一步减弱。政策方面，预计上半年美联储将继续加息缩表进程，从而进一步加剧经济下行压力。

具体来看，2023年上半年，《指引》预计美国经济将逐步下行，通货膨胀依然处于相对高位。受美联储持续加息影响，美国经济在2023年第一季度增速将继续放缓，在2023年经济可能陷入“轻微衰退”，预计全年GDP增长率为1%左右。

2023年上半年，乌克兰危机的负面影响将持续深化，欧洲经济存在较大的滞胀风险。一方面，能源危机带来的高度不确定性，影响欧洲贸易条件；另一方面，欧元区面临较高的能源缺口，不得不主动收缩工业生产等耗能领域的产能，且美国《削减通胀法案》对新能源等领域的大额补贴也将进一步加剧欧洲制造业的外流趋势。预计2023年上半年工业难以恢复至疫情前水平，将进一步拖累经济增长。此外，《指引》预计2023年上半年欧央行将继续加息，从而对社会消费和投资需求的释放产生抑制，进一步加大经济衰退压力。

中国经济方面，根据今年政府工作报告部署，稳增长仍将是2023年经济工作重点。一系列稳增长政策正在提振市场信心，助力经济复苏。《指引》表示，财政政策适度发力，货币政策精准有力，房地产政策持续宽松，随着一系列稳增长、扩内需政策继续显效，2023年上半年中国经济有望充分发挥韧性足、潜力大、空间广的优势，实现增速逐季回升，预计全年经济增长约5.3%。

尤其在扩大内需上，《指引》认为，2023年上半年各地稳增长政策措施进一步显效，需求拉动有望增强。从投资来看，稳投资力度持续加大，投资增长支撑作用逐步加强。基建投资预计将保持较快增长，上半年不含水电的基建投资增速有望达到8.5%左右，有望成为2023年稳增长的主要发力点；从消费来看，随着防疫政策的进一步优化，商超餐饮等行业线下营业逐步恢复，消费信心逐渐复苏。预计消费市场有望在2023年第二季度迎来强劲反弹。

值得一提的是，在世界经济面临多重挑战的当下，中国经济极大地提振了全球信心。国际货币基金组织总裁克里斯塔利娜·格奥尔基耶娃在近期召开的中国发展高层论坛2023年年会上表示，中国经济复苏稳健，发展动能强劲，这将改善中国和全球经济增长前景，预计2023年中国经济对世界经济的贡献率将达到甚至超过三分之一。

经济企稳复苏提振中国资产魅力：

国内权益资产较优

2023年，中国经济周期与欧美经济周期的分化将进一步呈现，欧美经济衰退风险上升，而中国经济将迎来企稳复苏。

经济企稳向好正提升中国资产魅力。《指引》指出，整体而言，境内股债资产的预期回报或将好于境外市场，境内权益资产的盈亏比或将优于固收资产。A股大概率震荡向上，结构性行情依然是未来的主要演绎方式，并分别对2023年上半年股市、债券、大宗商品、外汇市场走势进行了研判。

2022年，在全球通胀压力不断加大、主要经济体货币政策收紧、地缘政治局势变化等背景下，全球股市震荡下跌。《指引》表示，2023年，全球经济衰退风险上升、地缘政治复杂化等因素仍将深刻影响股市，预计全球股市仍将呈现震荡走势。但中国经济企稳回升，人民币资产吸引力增强，A股或将呈现震荡上涨行情。且A股经过2022年的大幅回调之后，目前整体估值水平回到了低位，具有较强的吸引力。

债券市场走势将主要受经济恢复程度、货币政策预期等因素共同影响。《指引》表示，2023年上半年，全球利率中枢将进一步抬升，美欧等主要经济体货币政策仍将继续紧缩。短期内美国国债收益率将继续上行，长短端倒挂趋势可能延续；中国债市大概率区间震荡，中枢略有抬升。一方面，中国经济企稳复苏态势较好，市场预期较为乐观。另一方面，稳经济、扩内需的目标下，货币政策仍将为经济修复保驾护航，宽松货币或将进一步持续。

大宗商品价格将面临多空力量的博弈。一方面，乌克兰危机及相关对俄制裁的影响仍将持续发酵，全球能源结构性矛盾持续凸显；另一方面，全球经济持续放缓过程中需求将明显回落。预计2023年上半年，不同大宗商品品种价格走势将会出现分化。

《指引》指出，在原油市场，乌克兰危机主导的地缘影响回落，叠加供应端的脆弱，需求恢复面临挑战，预计2023年原油价格大概率会维持宽幅波动；铜价将延续震荡走势，探底回升。美国通胀如果回落，美联储将持续放缓加息节奏。中国经济企稳复苏，市场需求有所改善，对铜价形成支撑；黄金价格震荡上涨。随着美联储加息幅度放缓，流动性边际改善，叠加美元指数已进入震荡略偏弱阶段、实际利率高点或已经出现，前期对黄金价格的制约因素或已出现拐点。此外，美国技术性衰退信号出现，滞胀或衰退情境下金价涨幅居前。

外汇市场，随着通胀形势缓和，美联储有望放缓加息步伐，美国经济衰退风险上升，美元指数存在走弱预期。《指引》预计，2023年上半年美元将呈现震荡走弱态势。人民币汇率方面，一方面，市场预期美联储政策转向、美国通胀降温，人民币贬值压力减小；另一方面，中国经济复苏对人民币形成支撑，预计2023年人民币汇率稳步回升。

私募股权投资发挥重要作用

看好三大黄金赛道

2022年，全球金融市场波动明显加剧，A股震荡调整，对私募股权市场带来了较大挑战。融中咨询数据显示，2022年中国私募股权投资金额总计9455亿元，较2021年减少23.34%。全年投资案例为6760个，较2021年减少13.85%。

作为直接融资工具，近年来，私募股权投资在支持引领科技创新与实体经济高质量发展方面发挥了重要作用，已经成为中国多层次资本市场不可或缺的重要力量。数据显示，2022年，A股新增上市企业合计428家，较2021年同比减少18.32%。但在428家上市企业背后，PE/VC的渗透率为75.23%，较2021年增加5%左右。

政府工作报告中提到，“形成共促高质量发展合力、培育壮大战略性新兴产业、强化科技创新对产业发展的支撑、推动发展方式绿色转型。”在此背景下，《指引》认为，在经济高质量发展目标驱动下，中国产业正在迈向智能化、高端化和绿色化。各行业都在加快数字化、低碳化转型，这给企业带来了成长空间和大量市场机遇，投资者可重点关注硬科技、新能源、创新医疗等领域的投资机会。

硬科技方面，《指引》指出，当前中国正从制造业大国向制造业强国转型，着力于增强制造业核心竞争力，努力在智能制造、绿色制造等方面实现突破，培育一批“专精特新”企业成为产业链供应链上的重要生力军。以半导体、国防、数字经济、专精特新等为代表的硬科技将获得长足发展。

在股市上升阶段，成长股表现往往较优。《指引》指出，中长期来看，“双碳”目标远景规划下，储能领域、绿电、新能源相关基础设施等领域将成为真正的政策发力点。以光伏、风电、氢能、储能、锂电为代表的中国新能源市场发展向好，将获得资本市场的持续青睐。同时，随着宏观层面和行业层面支持政策延续，新能源市场景气度保持高位。

另外，国家统计局数据显示，2022年，中国60岁及以上人口达2.8亿，占全国人口的19.8%，其中65岁及以上人口达2.1亿，占全国人口的14.9%。国家卫健委预计，2035年左右，中国60岁及以上老年人口将突破4亿，占总人口比重超过30%。对此，《指引》表示，人口结构老龄化和疫情后公众对健康的关注度提升，将推动中国医疗需求持续增长。

目前，中国正处于“卡脖子”技术突破关键窗口期。展望未来，创新仍将是行业发展基本趋势，包括创新医药、创新器械、创新生物制品以及创新服务商等在内的创新医疗是行业主要增长动力。与此同时，多层次资本市场体系不断完善，加速构建企业上市多样化融资途径，也将助推创新加速。

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