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2022年度寿险公司“三差”收益率排行榜:“TOP7+1”和中小公司“三差”收益率分化的主要原因是负

2023-05-15 10:38:41    来源:金融界

13精利用最新录得数据做的研究报告之219期:

2022年度寿险公司“三差”收益率排行榜:“TOP7+1”和中小公司“三差”收益率分化的主要原因是负债成本,而不是投资收益率!


(资料图片仅供参考)

先说结论:

1、寿险公司利润表如何进行有效分析,一直是萦绕在从业者心中一个解不开的结。

两年前,“13精”深入浅出地阐释了寿险商业模式,利源主要由以下四部分构成:

净资产投资收益,可以简单理解为本金投资生息。

息差收入,实际投资收益率和准备金假设中投资收益率的偏差。

营运偏差及其他:实际经验和准备金假设的偏差。

剩余边际摊销:准备金假设和定价假设之间偏差的逐年摊销。

实际上,业界也总是喜欢将寿险的盈利拆分为死差、费差和利差。因此我们将上述寿险公司的四个利润来源简单描述为:

净资产投资收益和“三差”收益(也就是息差收入、剩余边际摊销和营运偏差,当然也不只是三差,还有退保差等其他差益,说“三差”只是为迎合传统说法)。

我们有如下定义:

寿险公司ROE=净资产投资收益率+“三差”ROE

而寿险公司的“三差”ROE=“三差”收益率×杠杆

=(息差收入+剩余边际摊销+营运偏差)×杠杆/负债支持资产的投资规模

2、2022年度寿险行业“三差”收益额1538亿元,同比下降了30%。

“三差”收益率为1.0%,同比下降0.7个百分点。从时间走势来看,“三差”收益率已经连续三年下滑了。

2022年度寿险行业“三差”ROE为9.8%,同比下降了4.5个百分点!从时间走势来看,“三差”ROE也已经连续三年下滑啦。

3、2022年寿险行业“TOP7+1”的“三差”收益率1.3%,中小型公司的“三差”收益率仅为-0.1%。

从时间趋势来看,无论哪种类型,“三差”收益率也都已经连降三年啦。

2022年度寿险行业“TOP7+1”的投资收益率为3.9%,同比下降了0.9个百分点;

中小型公司的投资收益率为4.1%,略高于“TOP7+1”,同比下降了1.0个百分点。

显然,造成两类公司“三差”差异的关键不在于资产端,而是负债成本!

4、2022年度寿险公司“三差”收益率排行榜

其中平安健康的“三差”收益率为8.5%,是最高的;且杠杆率为2.0,两者乘积下的“三差”ROE为16.8%。

此处,我们单独列出了TOP7+1公司的“三差”收益率及构成。

正文:

寿险公司利润表如何进行有效分析,一直是萦绕在从业者心中一个解不开的结。

两年前,“13精”深入浅出地阐释了寿险商业模式,利源主要由以下四部分构成:

净资产投资收益:可以简单理解为本金投资生息。

息差收入,实际投资收益率和准备金假设中投资收益率的偏差。

营运偏差及其他:实际经验和准备金假设的偏差。

剩余边际摊销:准备金假设和定价假设之间偏差的逐年摊销。

实际上,业界也总是喜欢将寿险的盈利拆分为死差、费差和利差。因此我们将上述寿险公司的四个利润来源简单描述为:

净资产投资收益和“三差”收益(也就是息差收入、剩余边际摊销和营运偏差,当然也不只是三差,还有退保差等其他差益,说“三差”只是为迎合传统说法)。

本文最大的贡献是,勾勒出了寿险利润表项目和寿险利润来源的关系。

但同时这也表明,目前的寿险利润表,确实不能很好地向投资者展示利源情况。

而这恰是IFRS17试图解决的问题,行业执行新会计准则之后,希望行业的利源分析比现在更清晰。我们也不用像本篇文章这样费劲的拆解各种报表项目了。

这也是为什么平安高管每年在做业绩报告时,需要将利润重新展示为:净资产投资收益、息差收入、剩余边际摊销和营运偏差。

当然,这也是为什么,基金经理和投资分析师们在分析上市险企估值时,总是大谈特谈PEV,等财务报表中没有的概念。

寿险公司的ROE

=净资产投资收益率+“三差”ROE

=净资产投资收益率+(息差收入+剩余边际摊销+营运偏差)/净资产

=净资产投资收益率+(息差收入+剩余边际摊销+营运偏差)×杠杆/负债支持资产的投资规模

=(已赚保费-利润表中“退赔给费红”-提取保险责任准备金+寿险业务负债支持资产的投资收益) ×杠杆/负债支持资产的投资规模

如果不考虑寿险公司的净资产投资收益率,(这部分可以简单理解为投入本金的自然生息)

则寿险公司的盈利主要来自于“三差”ROE,这应该也算是寿险公司的主要商业模式。

寿险公司的“三差”ROE

=“三差”收益率*杠杆

=(息差收入+剩余边际摊销+营运偏差)×杠杆/负债支持资产的投资规模

=(已赚保费-利润表中“退赔给费红”-提取保险责任准备金+寿险业务负债支持资产的投资收益)×杠杆/负债支持资产的投资规模

其中,寿险业务负债支持资产的投资收益,我们使用总投资收益额减去净资产的投资收益额指标替代。

寿险业务负债支持资产规模,我们使用资产负债表科目中寿险责任准备金、长期健康险责任准备金、未到期责任准备金、未决赔款准备金以及保户储金及投资款之和替代。

限于数据可得,我们这里的“三差”收益率的分母统一为负债支持资产。这是因为无论是息差,还是剩余边际,还是营运偏差,都是由于保险业务的负债产生的。

上述公式就是我们构造的寿险公司“三差”收益率,这意味着我们终于将寿险公司利润表利用起来啦!(2023年上市公司开始使用新保险合同,利源结构的进一步拆解,很快也能实现啦!)

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寿险行业的“三差”收益率

2022年度寿险行业“三差”收益额1538亿元,同比下降了30%。“三差”收益率为1.0%,同比下降0.7个百分点。

从时间走势来看,“三差”收益率已经连续三年下滑了。相比历史最高点2019年的2.6%,下降了1.6个百分点。

需要说明的是,寿险行业数据使用的是74家寿险公司加总而得,具体公司名单见下文。

2022年寿险行业负债支持资产的平均规模为15.3万亿元,同比增长了15%;

我们将其除以平均净资产规模得到的杠杆率为9.7,处于历史的高位水平。

寿险公司的“三差”收益对ROE的贡献=“三差”收益率×杠杆。

简单起见,我们将“三差”收益对ROE的贡献,简称为“三差”ROE。

2022年度寿险行业“三差”ROE为9.8%,同比下降了4.5个百分点!

从时间走势来看,“三差”ROE已经连续三年下滑啦。

在不考虑其他应收支的情况下,寿险公司ROE除了上述“三差”收益率和杠杆外,还有一个重要来源,那就是净资产的投资收益率。

2022年度寿险行业的投资收益率为4.0%,同比下降了0.9个百分点。

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寿险行业不同类型公司的“三差”收益率

“TOP7+1”,指的是寿险行业老七家,另加上友邦人寿。

老七家指的是中国人寿(行情601628,诊股)、平安寿险、太保寿险、新华保险(行情601336,诊股)、太平人寿、泰康人寿、人保寿险。

2022年寿险行业“TOP7+1”的“三差”收益率1.3%,中小型公司的“三差”收益率仅为-0.1%。

从时间趋势来看,无论哪种类型,“三差”收益率也都已经连降三年啦。

值得关指的是,中小型寿险公司“三差”收益率再次为负!且两种类型的“三差”收益率差距并没有缩小趋势。

2022年寿险行业“TOP7+1”负债支持资产规模的杠杆率为10.0,中小型公司的杠杆率为9.0。

2022年度寿险行业“TOP7+1”的“三差”ROE为13.2%,中小型公司的“三差”ROE仅为-0.7%! 对于中小型寿险公司而言,如果“三差”收益率为负,那么业务规模越大,则经营压力越大。

此外,我们也给出了两类公司的投资收益率。

2022年度寿险行业“TOP7+1”的投资收益率为3.9%,同比下降了0.9个百分点;

中小型公司的投资收益率为4.1%,略高于“TOP7+1”,同比下降了1.0个百分点。

显然,造成两类公司“三差”差异的关键不在于资产端,而是负债成本!

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2022年寿险公司“三差”收益率排行榜

表1给出了2022年度寿险公司“三差”收益率(按此由大到小排序)、杠杆率,及“三差”ROE排行榜。

其中平安健康的“三差”收益率为8.5%,是最高的,杠杆率为2.0;“三差”ROE为16.8%。

需要补充说明的是,杠杆率过高的公司也可能面临着较高的风险,故我们未纳入杠杆率超过20的公司进行排名。 此外,我们单独列出了TOP7+1公司的“三差”收益率及构成。

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