2026年白酒三季报已全部披露。整体来看，多数酒企营收与利润仍处下行区间，Wind数据显示，19家白酒上市公司前三季度合计营收同比下降7.61%，但从单季度数据看，部分区域酒企收入端率先止跌，迎驾贡酒、今世缘单季营收利润双增，古井贡酒收入实现增长但利润仍下滑；而酒鬼酒、水井坊等次高端全国化品牌表现分化，仍未完全企稳。

值得关注的是，11月3日，白酒概念逆市大涨，皇台酒业3连板，金种子酒、水井坊、天佑德酒、口子窖跟涨，板块交易情绪明显回暖。整个10月，白酒指数上涨4%，明显跑赢同期主要大盘指数。券商观点多认为，白酒有序出清，底部信号明朗，短期已经表现出较好的防御性。

业绩表现冷暖不一

(资料图)

迎驾贡酒、今世缘恢复上行，古井贡增收不增利

从三季报数据来看，区域龙头内部已拉开明显差距。其中，迎驾贡酒三季报显示，公司三季度营业收入14.13亿元，同比增长4.25%；归母净利润4.14亿元，同比增长8.58%；前三季度营收48.29亿元，同比增长6.93%，归母净利润15.75亿元，同比增长4.25%。在行业整体承压的背景下，迎驾贡酒收入端保持正增长，利润同步扩张，现金流出现修复，成为本轮三季报中少数量价利同时增长的区域酒企。

白酒上市公司2026年第三季度业绩

同样是徽酒龙头的古井贡酒第三季度营收26.39亿元，同比增长3.69%，收入端止住了下滑势头；但归母净利润仅0.95亿元，同比骤降68.04%。据了解，利润的大幅收缩与公司主动控货、消化渠道库存、加大费用投放直接相关。用短期利润换取渠道健康，是古井在当前周期下的主动选择，但代价同样醒目。

另一徽酒代表口子窖第三季度营收6.63亿元，同比增长3.09%，结束了连续五个季度的同比负增长，然而利润端仍在承压，复苏基础尚不牢固。

再来看苏酒的表现。今世缘尽管前三季度营收86.66亿元，同比下降2.42%；归母净利润25.03亿元，同比微降1.80%；但第三季度增速亮眼，单季度营收22.31亿元，同比增长15.54%；归母净利润4.22亿元，同比增长31.59%，在苏酒阵营中独自领跑。作为对比，同样是苏酒龙头的洋河第三季度营收净利仍在下滑。

同样是区域白酒代表的老白干酒第三季度营收9.3亿元，同比增长9.5%，百元以上价位产品出现反弹，但归母净利润仍下降15.9%，呈现“营收回暖、利润滞后”的特征。

值得关注的是，大众价格带酒企在消费分级环境下面临的挤压尤为明显。比如金徽酒第三季度实现营业收入5.23亿元，同比下降4.16%；归母净利润为亏损3564.38万元，同比由盈转亏。

金种子酒前三季度营业收入为3.13亿元，同比下降50.2%；归母净利润自去年同期亏损1.0亿元变为亏损9855万元，亏损额有所减少；其中第三季度，公司营业收入为7679万元，同比下降46.8%；归母净利润自去年同期亏损2830万元变为亏损3371万元，亏损额进一步扩大。牛栏山母公司顺鑫农业第三季度营业收入为10.2亿元，同比下降19.9%；归母净利润自去年同期亏损9590万元变为亏损2.35亿元，亏损额进一步扩大。

区域酒企全国化进展缓慢

多数企业增长仍来自大本营市场

区域酒企的全国化布局，在三季报中同样有所体现。

今世缘三季度的高增长几乎完全建立在江苏大本营，第三季度超15%的营收增速和超30%的利润增速，反映的是其在省内渠道深耕和产品结构升级的持续兑现，但省外市场尚未形成足以对冲区域风险的体量。

水井坊作为次高端全国化品牌的代表，第三季度营收8.7亿元，同比仅增长2.7%，归母净利润2.2亿元，同比持平略降；但销售回款10.3亿元，同比大增76.1%，合同负债环比增加2.1亿元至8.5亿元。回款和合同负债的改善说明渠道打款意愿在恢复，但收入端尚未同步兑现，终端动销的真正回暖仍需时间验证。

酒鬼酒的调整更为剧烈。前三季度公司实现营业收入7亿元，同比下降7.8%；归母净利润530.03万元，同比扭亏为盈；但第三季度营收同比下降14.09%；归母净利润仍亏损。作为曾经依靠全国化招商快速扩张的次高端品牌，酒鬼酒在本轮去库存中承受着渠道信心修复与价格体系重塑的双重压力，但其与胖东来的合作被视为打开新的增量路径。

舍得酒业则呈现出边际改善迹象，第三季度营收8.09亿元，降幅环比收窄9.22个百分点；净利润4955万元，同比增长72.44%，而低基数下的利润反弹能否持续，取决于后续营收能否真正企稳。

从全国化维度看，真正在区域之外取得实质性突破的区域酒企屈指可数。多数企业的增长仍来自大本营市场的份额争夺，而非省外市场的增量开拓。

合同负债与现金流分化

迎驾贡、今世缘底气较足，多数次高端酒企承压

展望2026全年，从财报先行指标看，全年业绩的分化早有预兆。其中，迎驾贡酒前三季度经营性现金流明显改善，合同负债保持稳定，为全年收官提供了缓冲垫。今世缘三季报质量被券商评价为“高”，营收利润的现金含量扎实，全年维持正增长的概率较大。水井坊虽收入未转正，但第三季度回款大增、合同负债环比提升，若第四季度确认收入节奏加快，全年降幅有望收窄。

作为对比，多数区域酒企全年业绩预计仍将承压。比如古井贡酒第三季度利润骤降近七成，全年利润端大概率承压，但收入企稳和库存出清为2027年积蓄了弹性。券商普遍认为，古井当前处于“以利润换空间”的阶段，短期报表难看，但渠道健康度的修复是更重要的信号。酒鬼酒、舍得等次高端品牌则面临更根本的问题：渠道库存消化尚未结束，批价倒挂未完全解决，终端开瓶动销的实质性回暖仍需等待。

从行业整体走势看，中信证券与国金证券均判断白酒已处于磨底后期、库存出清尾声，价格、库存、渠道等底部信号相继显现，但真正的盈利修复预计要到2027年才会到来。

广发证券研报指出，随着渠道库存持续出清，酒企收入端增速正陆续转正；其余多数酒企表观业绩仍在“务实降速”，主动控制发货节奏以保持渠道健康良性。渠道压力有望逐步缓解，但报表数据与终端动销的最终收敛，仍需等待需求端的实质性改善。

高盛则预计，2026年第三季度将成为中国白酒行业的盈利低谷，2027年行业营收和净利润增速有望分别回升至7%和10%，行业恢复将遵循库存下降、批价稳定、经销商信心回升、报表改善的次序。

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