中美10年期国债利差倒挂引发市场关注。

4月11日上午，美国10年期国债收益率上行至2.764％，中国10年期国债收益率持平为2.75%，中美10年期国债收益率差值由正转负，这是2010年以来第一次。

为何出现利差倒挂？

回顾历史，2010年可看作是中美国债利差的“分水岭”。2010年前，中美利差波动大，且基本处于倒挂状态；2010年后，中美利差趋于稳定，长期维持在正值。

事实上，除10年期国债外，其他期限的中美利差已在近期出现倒挂。3月25日，美国3年期国债收益率高出中国同期限国债收益率8个基点，这是自2009年6月以来首次倒挂；4月1日，2年期中美利差倒挂16个基点。

最新公布的美联储3月议息会议纪要释放出强烈的鹰派收紧信号，叠加其3月非农就业数据保持强劲，令市场对美联储货币政策加速收紧的预期进一步升温，推动了10年期美债利率不断突破高位。

中国银行研究院高级研究员王有鑫对中新社国是直通车表示，中美利差倒挂表面上看是由于美联储加快加息进程、即将启动缩表导致，使得美债长端收益率快速走高，背后则是中美经济复苏节奏和通胀走势的差异。

他进一步称，美国当前通胀处于较高点位，美联储货币政策主要目标是控通胀，而中国通胀率相对较低，国内货币政策主要聚焦于促增长，特别是当前国内经济增长压力有所增大，货币政策适度偏松，中美货币政策分化，导致利差不断收窄甚至倒挂。

中银证券全球首席经济学家管涛也指出，美国正遭遇40年一遇的高通胀，而当前中国通胀水平温和，这是中美货币政策重新错位的重要背景。鉴于美国货币政策的重心在“防胀”，中国货币政策正在围绕“稳增长”发力，这是中美两国国债收益率利差进一步缩小的主因。

中美利差未来怎么走？

“从美国通胀和中国经济基本面看，中美利差收窄和倒挂的状况可能延续一段时间，国际资本外流仍将存在，短期人民币汇率面临贬值压力。”招商证券首席宏观分析师谢亚轩说。

但他也认为，随着美国经济因政策收紧而面临下行甚至衰退压力，美债收益率可能重新回落，这一压力届时将缓解。

中信建投证券首席经济学家黄文涛表示，短期看，美国通胀依然维持在高位，美联储紧缩仍有加码空间，经济呈现出一定韧性，美债利率不排除继续冲高可能。国内方面，疫情干扰尚未散去，对货币宽松仍有预期，仍对中债利率上行形成压制。因此中美利差短期可能仍会维持在较低水平。

“但是，上述逻辑都基本行至尾声。”黄文涛称，美国加息预期相对极致，经济下行信号已经有所显现，美债利率可能处于筑顶过程，下半年或有所回落。国内疫情终会得到控制，稳增长政策仍在路上，3月社融新增4.65万亿元超市场预期，中债利率实际下行空间有限，下半年回升压力较大。

王有鑫直言，考虑到中美利差变化与经济相对复苏态势相关，在政策靠前发力和主动发力推动下，预计下半年中国经济复苏态势将好转。而美国经济在快速加息影响下增长速度将回落，近期关于美国经济陷入衰退的讨论逐渐升温，此消彼长下，预计中美利差倒挂现象和影响将逐渐缓解。

利差倒挂影响几何？

华兴资本首席策略分析师庞溟对中新社国是直通车提醒说，目前中美两国10年期国债倒挂的仅为名义利差，若将中美两国通胀水平考虑进去进行扣除，目前中美两国实际利率利差仍处于历史高位，且经常账户对人民币汇率仍有支撑。

他还提到，由于货币政策差异，投资中国国债的账面损失相比其它主要国家的债券更小，可部分弥补利差收窄甚至倒挂带来的损失，若利差收窄幅度可被人民币对美元远期升水幅度所抵消，外资持有人民币债券意愿将保持稳定，且目前外资占债市总量比例不足5%，后续利差动向难以影响人民币债券走势大局。

“总的来说，人民币汇率未见单边贬值趋势，现阶段人民币大幅贬值或资金明显外流的可能性极低。”庞溟说。

王有鑫称，目前看，中美利差持续收窄并未对人民币汇率和跨境资本流动带来较大影响。虽然美元指数突破100，但人民币汇率走势依然稳定，回调幅度有限，跨境资本流动形势整体稳定。

“与上一轮美联储启动货币政策正常化相比，外部均衡未出现较大变化，对货币政策制定未形成太多掣肘。”王有鑫称。因此，中国货币政策制定仍然要坚持以我为主，更加聚焦在推动国内经济复苏、结构转型、产业链供应链顺畅运转和就业增长上。

庞溟亦认为，中国货币政策需要以我为主、保持定力、主动应对、提前布局、靠前发力。需要继续更多关注国内经济形势，需要坚持统筹疫情防控和经济社会发展、坚持政策独立性和政策空间，加强前瞻性运作，稳预期、稳增长，保持经济运行在合理区间，保持稳健的货币政策灵活适度，继续保持流动性合理充裕，为宽信用提供支持，继续深化人民币汇率市场化改革，以提升人民币汇率双向波动弹性来更好地应对资本流动冲击，并坚定推进金融市场双向开放。

关键词： 时隔12年，中美金融市场又发生这罕见一幕……