2026年7月，华尔街一份研报引发广泛关注。花旗集团策略师Scott Chronert在报告中明确表示，"科技七巨头"作为评估大盘股动态的框架已经失效。所谓"七巨头"，是指苹果(AAPL)、微软(MSFT)、谷歌母公司Alphabet(GOOGL)、亚马逊(AMZN)、英伟达(NVDA)、Meta(META)以及特斯拉(TSLA)。这一判断并非空穴来风——数据显示，彭博Mag 7指数今年以来仅上涨约1.1%，远低于纳斯达克100指数近18%和标普500指数约10%的涨幅。七只股票集体跑输大盘，这在过去三年中几乎不可想象。

更有说服力的是内部表现的巨大分化。截至2026年7月，苹果(AAPL)年内大涨约23%，Alphabet(GOOGL)上涨约11%，双双跑赢标普500；而微软(MSFT)则大跌19%，成为七巨头中表现最差的个股。同一标签下的七只股票，表现最好的苹果与最差的微软之间业绩差距超过40个百分点，这种撕裂让"七巨头"作为一个整体概念失去了基本的解释力。Chronert指出，七只股票的价格相关性已经彻底瓦解，市场不再将它们视为同一类资产。

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资本开支压力与盈利焦虑

分化背后的核心逻辑在于AI基础设施投资策略的截然不同。微软(MSFT)和Meta(META)在AI数据中心上投入天文数字，引发市场对回报周期的担忧；而苹果(AAPL)选择不参与这场"军备竞赛"，反倒因现金流充沛而受到投资者青睐。据彭博汇总的数据，Alphabet(GOOGL)、微软(MSFT)、亚马逊(AMZN)、Meta(META)四家公司在2026年的资本支出合计预计将高达7250亿美元，到2027年将进一步攀升至近9000亿美元。Meta(META)一家就指引了1250亿至1450亿美元的年度资本支出；微软(MSFT)2026年的资本支出逼近1900亿美元，同比增长61%。

巨额投入正在挤压盈利空间。FactSet数据显示，七巨头第二季度盈利预计增长31.1%，仅比标普500其余成分股高出8.3个百分点，而一季度这一差距还是45.8个百分点。Hennion & Walsh总裁Kevin Mahn指出，投资者现在不仅要求看到盈利增长，更要求看到AI投资正在产生现金回报的实质性证据。当烧钱速度远超赚钱速度，市场用脚投票也就不足为奇了。

更值得关注的是，曾经最坚定的"七巨头"买家——美国散户——也开始动摇。Vanda Research数据显示，7月份以来散户对微软(MSFT)的净买入额仅5200万美元，而这已经是七巨头中最受青睐的标的。同期，散户向英特尔(INTC)豪掷1.94亿美元，向AI云端公司IREN注入5600万美元。Citadel Securities数据显示，今年5月和6月散户交易活动双双创下历史新高——散户并未离开市场，只是不再"迷信"七巨头。资金正在从纯硬件巨头向更广泛的AI产业链标的转移，这一趋势在最近几周尤为明显。

"成长集群"：新的分析框架

面对这一变化，花旗提出了替代性框架——"成长集群"。这个新概念不再局限于七只股票，而是将大型科技股和AI基础设施建设相关的半导体公司、数据中心运营商等一并纳入更广泛的篮子。据花旗介绍，该集群目前占标普500总市值的一半以上，贡献了指数近48%的盈利。Chronert认为，相比"七巨头vs其余493只股票"的简单二分法，"成长集群"更能准确反映标普500的基本面和价格动态。

从估值角度看，成长集群未来12个月预期市盈率处于过去30年历史分布的第66百分位，远未到极端高估水平，且有强劲盈利预期支撑到2027年。花旗并非唯一意识到"七巨头"标签过时的机构。该概念的提出者美银证券也已提出新概念"AI Big 10"，在七巨头基础上加入博通(AVGO)、AMD(AMD)和美光(MU)。标签迭代速度加快本身就在说明：AI投资逻辑正从"押注少数赢家"转向"覆盖整个产业链"。

Chronert早在去年12月就预判，2026年AI交易重心将从"赋能者"转向"采用者"。这一判断正在被市场验证。当然，这不意味着AI基础设施投资的故事已经结束——花旗分析师Ronald Josey预计，五大云服务商数据中心资本支出将从2025年的4002亿美元升至2026年的7309亿美元，2027年更将逼近9781亿美元。但从投资策略角度看，单纯押注"七巨头"标签显然已不合时宜。

从FAANG到"七巨头"，再到"成长集群"和"AI Big 10"，每一个标签的兴衰背后都是投资逻辑的深刻重构。Chronert发问："你上一次想到FAANG是什么时候？"FAANG曾是科技股投资的代名词——这一概念在2022年科技股大跌后逐渐淡出，2023年被AI行情催生的"七巨头"所取代——如今已鲜有人提及。"七巨头"正站在同样的拐点上——这个标签非但不能说明AI交易的演变方向，反而日益模糊市场的真实图景。也许，是时候跟"七巨头"说再见了。当七只股票不再同涨同跌，当"买七巨头"不再等于"买AI"，投资者需要以全新的框架来审视这个已经质变的市场。

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