中药板块四季度上演高光时刻，以岭药业凭借连花清瘟创下市值3年5倍的传奇但近期股价腰斩，走向一条研发费用低销售费用高的精分路线。分析人士认为，新冠疫情三年来涌现出大量10倍大牛股，最后大都一地鸡毛，要警惕泡沫。片仔癀产品价涨但整体毛利率不涨，关键是上游原材料涨价和终端提价的限制。

财联社1月15日讯（编辑 笠晨） 随着疫情防控措施进一步优化，家庭囤药成为消费者讨论热度极高的话题。经过新冠这一仗，中国乃至全球对中药的接受度空前高涨。 多个中药方剂或中成药被纳入新冠诊疗指南，疫情肆虐让人们重新审视中药板块价值 ，叠加政策扶持等利好因素，A股市场也出现“囤药”行情。

(资料图片仅供参考)

2022年四季度，医药板块傲视群雄，中药股更是频频霸屏涨幅榜。“连花清瘟”专业户以岭药业去年全年股价累计最大涨幅186%，四季度再创历史新高。分析人士指出，按照中药板块的一贯传统，有名贵药材加持的企业往往股价能涨得更好些，比如跟熊去氧胆酸有关的上海凯宝从10月至12月中旬股价累计最大上涨150%。

以岭药业股价腰斩跌落神坛 抗疫概念10倍股结局多数“一地鸡毛” 警惕中药领域未来可能出现的泡沫

只是利用情绪炒作起来的行情注定不会长久 ，就如疫情冲击下产生的购买需求难以为继那样。

最近，随着市场对抗疫明星药品“连花清瘟”追捧热度的下降，其生产商以岭药业股价同样呈下跌态势。公司股价自2022年12月初触及高点迄今，累计最大跌幅达48%， 几乎腰斩 。 在中药多品种、大面积脱销的情况也随之好转之时，中药板块的行情下跌则要来得更早一些，几乎是12月13日“干预指引”发布的第二天就开始了持续下跌 。

中药指数的上涨，如果仅以“新冠概念”为引擎，只能算是短期的“事件炒作”。湘财证券许雯表示， 中药板块的下跌主要是阶段性获利回吐，是前期疫情防控措施调整之后，部分抗疫相关中药需求快速扩容之后的回调 。

事实上，新冠疫情三年来，抗疫概念从口罩、手套到疫苗、核酸，依靠短期需求暴涨和业绩爆发， 涌现出大量10倍大牛股，但是最后的结局，大都是一地鸡毛 。 没有持续增长能力，显然也难以在资本市场获得长久的关注和认可 。

分析人士指出，中药的行业特质—— 包括上游高成本、下游疗效等问题，本就限制了其在资本市场上的走势 ，更何况在经历了短期内股价暴涨后，短期、中期内的投资价值已经被明显透支。11月，在人们开始抢购中药的时候，上游药材也开始了涨价。12月中旬，中药板块行情开始下滑后，上游药材还在涨价。康美·中国中药材价格(日)指数也显示，12月24日，该指数创下2013年有统计以来的历史高位，达到1822.01点。

业内人士表示，药材价格如此高涨 ，毫无疑问会挤压中成药厂商的利润空间，更何况无论是出厂价还是零售价，都不可能在一个月内翻一倍 。最近哄抬药价、高价销售抗原、血氧仪等产品的人是什么下场，相信大家也没少在新闻里看到。

虽说中国在2015年就已经取消了药品定价制度，让药品交易价格由市场竞争确定，但那也不意味着中药OTC的定价就可以完全根据市场供需关系来“自由定价”，在疫情肆虐的特殊时期， 药品企业的价格上涨也被相对严格地管控了 。

除了加强市场监管、维护社会秩序的要求，还有中成药同样跳脱不了的集采和医保目录谈判。所以即便不久的将来， 热门中药OTC销售价格有所上涨，这种上涨也必定是温和的，远不如原材料价格上涨的凶猛 。

以史为鉴，中药股的低估也有其根本内在逻辑。 2016年至2021年中，中药大幅跑输医疗保健行业 。平安证券指出，2015年以来，各地陆续出台辅助用药名单，医保支付限制，以及限制西医开具中药处方等，导致中药行业收入和利润下滑明显。

并且，中国医疗健康领域投融资环境低迷。在2022年以后，一、二级市场投融资额分别为789亿元、1099亿元， 同比下降67.4%、54.4% 。投融资事件数同比下降51.8%。

业内人士表示， 在当下整个医药领域里，中药占比必然比化药、生物药等要小得多 。即使从大趋势的角度来说，也仍然如此。中药行业和创新药行业将在未来很长的一段时间里，各自沿着“医药大国”和“医药强国”的逻辑独立发展——但可以肯定的是，中药将无法再像过去那样，以强烈的消费品属性游离在中国医药变革的故事之外。

尽管两者之间绝非对立关系，但是中国的审批资源——患者、临床、医生、医保、资本都相对固定。如果行业的整体预期让全部的资源向某一个赛道聚集，那么，造成的泡沫，以及弥补其他赛道因为缺少关注而停滞的沉没成本，往往需要的更多——在中国现代医药工业体系初现雏形的当下， 中药领域未来可能出现的泡沫，恰恰是我们需要警惕的 。

时势造就的“新冠爆款” 跌到谷底 业绩前景或透支“神药”失神被锁在产能和提价里

莲花清瘟背后的以岭药业，已凭此 创下了自己市值3年5倍的传奇 。随着全球疫情形势趋缓， 连花清瘟逐渐走下“神坛” ，在没有其它明星产品可以顶上的背景下，可以预见以岭药业业绩短期内或将遭遇下滑。

事实上， 2022年许多中药企业的净利润情况并不乐观 ，从数据上来看，前三季度实现营业收入2553亿元，同比增长1.83%，实现归母净利润 239 亿元，同比下降 8.8%。收入增速的放缓主要是受疫情反复的影响，盈利能力同比有所 下降主要是由于上游中药材等成本端涨价挤压利润空间，毛利率和净利率均出现下降 。

以岭药业长期以来还被质疑“研发费用占比低、营销费用高企”。不过，经梳理发现，几大中药药企都存在这一现象。公开数据显示，2022年前三季度，以岭药业研发费用为5.52亿，销售费用21.71亿；同仁堂研发费用1.12亿，销售费用21.44亿；云南白药研发费用2.08亿，销售费用30.89亿。

业内人士表示，如今的中药企业， 正在走上一条精分的路线 。一方面， 研发投入极低，却通过品牌包装等方式，不断的加大营销投入，通过高价来维持销售额 ；另一方面，向日化品转型，做牙膏，做面膜。

作为“中国古代文化的瑰宝”，中药的核心竞争力主要来自于配方 。我国中药保密配方有三个等级，由高到低分别为国家绝密级配方，国家级保密配方和中药保护品种。国家绝密配方目前只有片仔癀和云南白药2个，保密期限是永久。国家级保密配方有6个，保密期限是长期，其中有三个品种属于A股上市公司，分别是同仁堂的安宫牛黄丸，以及广誉远的龟龄集和定坤丹。

保密配方固然是片仔癀壁垒，但更为关键的， 是受限于稀缺原材料供给的产能增长 。片仔癀供应不足在于原材料的稀缺性，所用麝香为天然麝香。天然麝香为雄性林麝麝香腺的分泌物，每只每年只能生产15g左右。自2005年开始，国家开始对麝香交易严格管理，实行配额制，采购需获得国家林业主管部门核准。

另外数据显示，片仔癀从2004年到2020年共提价9次，从325元提升至590元，幅度为81%；安宫牛黄丸从2000年的145元到2021年12月的860元，提价幅度达493%。近年来片仔癀虽有提价， 但毛利率却在50%附近徘徊，产品价涨但整体毛利率不涨，关键是上游原材料涨价和终端提价的限制 。

同仁堂产品矩阵相比片仔癀更为丰富，有超过800种产品，其中2020年年销售额过亿元的单品有8种， 但是每种产品均在面临激烈的竞争，使其业绩也受到较大冲击 。

关键词： 以岭药业 主角光环