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金吾财讯|华源证券发布研报指，腾讯控股(00700.HK)AI投入或致利润承压，关注AI模型及产品迭代，维持“买入”评级；研报未给出目标价，当前股价为392.20港元。研报预计公司2026Q3实现营业收入2101亿元人民币，同比+8.9%；增值服务收入1009亿元，同比+5.3%，其中游戏677亿元、同比+6.4%，社交网络332亿元、同比+3%；营销服务431亿元，同比+19%；金融科技及企业服务634亿元，同比+9%；Non-IFRS归母净利润683亿元，同比-3.2%。游戏方面，预计2026Q3国内游戏收入471亿元，同比+10%，海外游戏206亿元，同比-1%。核心长青游戏流水保持稳健增长，《三角洲行动》截至2026年10月8日国服日活跃用户数突破5800万；《王者荣耀》《三角洲行动》《和平精英》《金铲铲之战》《无畏契约》位列9月中国APP Store手游收入TOP5。新游《王者万象棋》9月10日全平台上线，位列9月iOS游戏下载榜第3名、收入榜第10名。海外游戏受2025Q3高基数影响，增速承压。营销服务方面，AI和广告技术持续赋能广告业务。截至2026Q1，AI广告推荐模型RankUp在视频号、公众号&小程序、朋友圈广告场景完成CVR预估任务全量部署，带动对应场景广告收入提升2.1%-4.8%；2026Q2起该模型持续迭代，叠加AIM+智能投放矩阵升级、微信生态闭环营销能力完善，广告转化与eCPM改善红利有望延续至三季度。7月1日妙思2.0升级，9月4日如翼AI营销官全量上线。金融科技及企业服务方面，预计金融科技保持平稳增长。企业服务模型层面，8月28日混元Hy4 preview发布并开源，总参数770B、激活参数49B、上下文长度突破1M，在腾讯内部专家及工程任务盲测中均分2.99/4，略高于GLM 5.3的2.92与Kimi K3的2.94；产品层面，WorkBuddy于9月2日上线开放平台，2026年9月月访问量达8534万次。研报预计公司2026/2027/2028归母净利润分别为2285/2299/2384亿元人民币，Non-IFRS归母净利润分别为2667/2676/2761亿元人民币，当前股价对应Non-IFRS PE分别为11.34/11.30/10.95倍。风险提示：AI投入回收比例不及预期风险；游戏表现或上线节奏不及预期风险；宏观经济不确定性对支付及广告业务产生影响风险。

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