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近日，东吴证券(行情601555,诊股)发布对阳光保险（06963.HK）的深度分析研报，首次覆盖给予“买入”评级，预计公司2023年目标市值将超660亿港元，较当前股价仍有逾25%上行空间。

在券商看来，阳光保险具备高成长性，拥有民营企业的经营活力、具备丰富行业经验的高管团队、聚焦主业发展并注重价值创造等多重核心竞争力。具体来看，阳光在寿险、财险两大主营业务及投资端均有不俗表现，共同支撑集团跑出阳光速度。

旗下阳光人寿在行业整体基本面有所波动情况下，展现出相对竞争优势。其产品结构和缴费模式持续优化，期缴保费收入占比不断提升，2019年、2020年、2021年和2022年上半年，阳光人寿期缴保费占总保费收入的比例分别为59.6%、64.2%、67.0%和66.2%。期缴占比提升助推整体新单实现逆势增长、连续两年新业务价值实现正增长。同时，公司坚持推动回归保障本源，近三年前五大产品由以分红型为主逐渐过渡至以传统寿险为主，且传统型寿险保费收入占比逐步提升，分红型寿险保费收入占比有所收窄。

渠道方面，阳光在个险渠道专注价值转型，差异化经营策略和代理人制度推动匹配市场需求并提升队伍产能。据统计，阳光人寿核心的活跃代理人数量基本保持稳定，但活跃代理人人均产能在去年上半年实现了20%的正增长，体现了代理人提质增效的成果。

财险方面，此前商车综改后，行业整体赔付率上升，但得益于阳光保险出色的业务品质管理能力和精细化的成本管控能力，阳光财险赔付率由2021年的66.6%下降至2022年上半年的64.3%，费用率也持续下降，2022年上半年达到34.5%。

另外，阳光财险的ROE指标同样得到券商看好。业内人士曾表示，ROE是公司税后利润与净资产的比率，反映净资产的回报水平，相较寿险公司需要考量新业务价值、内涵价值等指标，ROE指标在财险公司中属于核心指标，更能直接体现财险公司的资本回报能力。

在东吴证券看来，阳光财险ROE具备提升潜力，潜力主要来自于承保盈利改善和投资杠杆的提升，有望从2021年的3.3%逐年提升至2025年的11.7%。

在资产端，研报认为阳光资管的投资绩效较为领先，管理结构较为多元。“公司以资产负债匹配管理为核心原则，强化战略投资与保险主业协同，净投资收益率水平优于主要同业。”

从数据来看，对比同业2019-2021年的投资表现，阳光保险的净投资收益率均处于较高的水平，2019年和2020年的总投资收益率也领先大多数上市险企，投资能力不可小觑。

正因资产负债双轮驱动，以及公司聚焦主业全面均衡发展，注重价值创造和创新能力提升，阳光的市场估值仍旧有上行空间，或伴随资本市场回暖得到估值的深度修复。

关键词： 保费收入 年上半年 东吴证券