10月16日，信美相互和蚂蚁保险联合推出大病互助计划“相互保”，产品上线两周，参与人数已超1400万人;截至监管叫停前，参与者已超过2000万人。目前，“相互保”已升级为“相互宝”。

一、相互制寿险的尝试：相互保险仍待发展

原“相互保”全体成员平均分摊当期保障金和管理费，逆选择的发生概率或远高于传统重疾险。经测算，仅36-39周岁和47-59周岁两个年龄段投保人的分摊保费小于个人应缴保费。从产品形态来看，并不符合信美相互对“会员产品”的定义，因此并非相互保险产品。作为保险公司对互助保险计划的首次尝试，原“相互保”引发了社会对相互保险的关注，推动了保险的传播和普及，也验证了各类消费者对保障型产品最真实的需求。

升级为“相互宝”后，该产品转为互联网互助计划，设置了188元的分摊上限并降低了管理费(8%)，蚂蚁金服大概率需要承担兜底责任，实际上让利于参与者。但参与者的购买力有限，且传统保障型产品持续升级，即使以互联网为入口的相互保险真正得以开始发展，也将更多作为传统产品的补充。

相互保险的投保人即保险人，形成了以客户利益为中心、“共享收益、共摊风险”的利益共同体。海外相互保险公司主要实行预收保费制，分摊后的盈余将用于分红或抵扣次年保费。

全球保险从“相互化”到“去相互化”到“再相互化”，主要受保险需求转换、现代金融市场发展的影响。20世纪初期的“相互化”：19世纪的美国人身险市场混乱，投保人与股份制保险公司的矛盾激化;日本二战后死亡伤害保险赔付激增、通胀严重，金融业重组与美国先后开启相互化。20世纪末的“去相互化”：投保人保险需求多元化，现代金融市场的发展提升了产业合并的需要，但相互保险融资渠道有限，在兼并收购、开拓业务中财务压力较大。2008年金融危机，相互保险受资本市场影响较小，发达国家的保险市场已普遍进入成熟期，融资需求弱化，呈现“再相互化”。2007-2015年，全球相互保险保费收入从9710亿美元增至12119亿美元，相互保险绝对增速和年复合增速远超整体保险市场。

二、我国相互保险尚处发展初级阶段

我国的相互保险在全球的市场份额增幅远低于整体保险行业。2005-2015年，中国相互保险保费收入从不足0.1亿美元大幅增至9.3亿美元(年复合增速57%)，市场份额升至0.2%，远不及发达保险市场和全球平均水平(26.7%)。《相互保险组织监管试行办法》对相互保险组织的设立和运行提供了法规依据。众惠、汇友、信美先后成立。

阳光农业相互保险公司是我国相互保险的首次尝试，2005年成立，尽管保费规模和市场份额有限，但综合费用率、成本率和ROE均优于同业。

三、保障型产品发力，头部险企业务价值凸显

上市险企先后对明星产品升级，截至2016年，五大险企健康险保费收入占健康险行业保费收入的43%。2010年至2016年，五大险企健康险保费收入加速提升，呈现长期化并持续增长的趋势。截至2016年底，平安寿、太保寿、太平寿的长期健康险保费收入分别为442、137、88亿元，在当期健康险保费收入分别占比的81%、76%、96%，在总保费分别占比12%、10%、8%。助力NBVM的提升和NBV的增长。

四、投资建议

承保周期筑底向上，投资端稳定，当前五大险企的估值区间为0.7-1.2倍，低于合理区间，对行业维持推荐评级。个股推荐中国平安(601318,诊股)、中国太保(601601,诊股)、新华保险(601336,诊股)、中国太平，对应 2018年P/EV 分别1.2、0.9、0.7、0.8倍，考虑到年底切换估值，对应2019年P/EV 分别1.0、0.9、0.6、0.7倍。

风险提示。权益市场波动剧烈，利率大幅下探，利差受影响;险企2018年收尾工作及 2019年开门红进展不畅，保费收入增长不及预期。