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公司发布2026 年三季报：前三季度实现营收206.64 亿元/同比+12.6%，归母净利润9.18 亿元/同比-14.7%，扣非后归母净利润7.10 亿元/同比+25.0%；其中，26Q3 实现营收67.83 亿元/同比+2.5%，归母净利润1.55 亿元/同比-10.2%，扣非后归母净利润1.66 亿元/同比-0.7%。Q3 归母净利同比有所下滑，主要受非经常性因素影响。公司收购中粮包装后整合工作稳步推进，聚焦二片罐、三片罐两大业务板块有望持续释放协同效应；海外业务发展向好，随后续产能逐步爬坡有望持续贡献业绩增量，维持“买入”评级。　　Q3 行业需求波动影响营收增速，协同整合工作持续推进26 年Q1/Q2/Q3 公司营收分别为72.07/66.74/67.83 亿元，同比+29.3%/+8.5%/+2.5%。Q3 营收增速环比有所放缓，我们判断主要受行业需求波动影响；据国家统计局，26Q3 中国规模以上企业啤酒产量为953.3 万千升/同比-8.0%。在外部环境变化背景下，公司稳步推进收购中粮包装后的整合工作，持续夯实内功；通过完善研发、生产和销售等各环节协同机制，协同效应已逐步显现，看好公司发展持续提质增效。此外，公司积极开拓海外市场，沙特二片罐项目运营平稳、在东南亚及中亚地区的海外投资建厂项目有序推进；我们认为伴随海外产能逐步爬坡，外销业务有望构建新增长极。　　前三季度毛利率同比-0.2pct，期间费用率同比-0.3pct26 年前三季度公司综合毛利率为13.3%/同比-0.2pct，其中26Q3 综合毛利率为12.4%/同比基本持平。费用端，前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3%/3.8%/0.5%/1.9%，同比-0.4/-0.3/-0.1/+0.5pct，我们判断财务费用率提升主因汇率波动产生汇兑损失，其他费用率下降主因业务整合持续推进、经营效率有所提升；合计期间费用率为7.6%/同比-0.3pct。综合影响下，前三季度归母净利率为4.4%/同比-1.4pct。　　盈利预测与估值　　考虑到公司协同效应需逐步释放，我们略下调26-28 年毛利率预测，预计公司26-28 年归母净利润分别为11.51/12.59/13.69 亿元（ 前值12.07/13.15/14.31 亿元， 下调4.6%/4.3%/4.4% ） ， 对应EPS 为0.45/0.49/0.53 元。我们切换27 年估值，参考可比公司Wind 一致预期为27 年13 倍，考虑到公司第一大客户收入占比和依赖度相对较高，给予公司27 年12 倍PE，对应目标价为5.88 元（前值6.58 元，基于26 年14 倍PE，对应EPS 为0.47 元），维持“买入”评级。　　风险提示：红牛纠纷影响，需求不及预期，原材料价格大幅波动。【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

关键词： 奥瑞金 公司营收 公司协同效应 综合 包装